DeFi 挖矿式微，RWA 挖矿救局。

撰文：Sanqing

一、引言

链上挖矿长期以来都是加密世界中获取被动收益的热门方式。无论是依靠算力的 PoW 挖矿，还是 PoS 质押与流动性挖矿，都能为参与者带来超额收益。

人们之所以热衷于链上挖矿，根本原因在于其具备三个特点：①无需许可的参与门槛，②链上可追踪的收益分发机制，③资产可组合、可流动的「金融乐高」特性。这些要素让链上挖矿一度成为 DeFi 的核心叙事，也让 APR 成为加密用户最敏感的数字之一。

然而随时间推移，传统 DeFi 挖矿的可持续性问题逐渐显现。大量项目依赖通胀代币激励和资金持续流入维持池子收益，在流动性衰退、市场热度下降后，曾经亮眼的挖矿收益大多归零，变成了「割一轮就跑」的庞氏游戏。

面对这一现实请思考：是否存在一种更稳定，甚至由现实资产支撑的链上挖矿模型？这正是本文今天讲要介绍的 RWA 挖矿——通过将现实世界的资产引入区块链，构建基于真实现金流的奖励机制，RWA 矿池正在为稳定币持有者与长期主义者提供一套新的链上收益解决方案。

二、RWA 挖矿有什么不同？

可以明确的是，RWA 挖矿是一种具有更强现实基础、更高可持续性的链上收益系统，可是它到底与以往的挖矿模式到底有什么不同呢？

为了更清楚理解 RWA 挖矿的特殊性，我们可以从挖矿的基本类型入手，不妨将挖矿分为两大类

共识参与型：其本质是用户贡献资源，参与链共识或者构建协议基础以换取回报。

激励导向型：此类更近似于一种「行为激励」机制，通过质押 / 持有资产、参与互动就能够获得激励。

RWA 的独特之处呼之欲出：

• 它不是凭空铸造收益，而是依托现实资产带来的现金流；
• 质押 / 持有的并非原生治理 Token，而是具备现实资产映射的 RWA 代币；
• 相比于依靠通胀补贴的 DeFi 矿池，RWA 矿池收益更可预期、更稳健，适合风险偏好较低的用户。

以 RealtyX 的 RST 头矿活动为例，用户购买 RST 并持有即享有房产权益份额和租金收益权力，质押以实体房产为底层支撑的 RST 代币，可以每日按比例获得未售出 RST 的租金收益分成。

这使得 RWA 挖矿不是一场击鼓传花的游戏，而是一种参与现实世界价值的链上分润机制。

三、从真实资产中来：RWA 挖矿的收益源头

（一）RWA 到底代币化了什么？

在 RWA 代币化的过程中，代币所映射的权益类型可能包括租金回报、债息现金流等收益权，甚至某种形式的资产所有权。

但实际上受限于各国法律框架，目前多数项目采取的是收益权代币化路径，即代币代表与资产挂钩的现金流权利，而非法律意义上的产权或所有权。

以 RealtyX 为例，RealtyX 将优质房产通过 SPV 管理，并以代币的形式映射给用户，让持有人获得持续的租金收益，并可进一步参与平台激励机制。

RealtyX 在现有法律框架内完成了「收益权代币化」，但从用户体验上来看，RealtyX 的代币已高度接近「所有权」概念——用户拥有明确的、与房产表现挂钩的长期回报，还可在链上进行转让、质押，参与房产代币对应 SubDAO 投票治理（包括是否出售、更换经纪公司等）。

（二）RWA 是如何进行代币化的？

本文暂且将 RWA 代币化的资产分为金融和实物两类

金融资产（如债券、国库券、票据、基金份额等）本身已有标准化的合约结构和收益流，最常见的做法是代币化其「收益权」：

• 通常由一个基金、信托或结构化产品载体来持有底层债券等资产；
• 协议通过链下 API 接口获取每日净值 / 利率；
• 智能合约将其映射为 Token，并自动分发收益或重投复利；
• KYC、托管、估值、收益计算、合约执行流程较清晰、合规友好。

实物资产（如房产、仓单、汽车、机械设备等）无法直接「上链」，需要通过 SPV、托管人等法律实体作为桥梁来完成代币化，以 RealtyX 为例，其房地产代币化关键环节包括：

资产识别与估值

RealtyX 首先在迪拜等地产市场选定优质房产，委托专业机构进行评估与尽调，明确房产价值与投资潜力。

设立合规结构（SPV）

评估完成后，平台设立专用目的载体（SPV），以信托形式托管目标房产，确保资产与项目方法律隔离。SPV 是链下资产的持有人，为代币发行和后续收益分配提供法律与运营基础。SPV 接管房产后，会将其委托给当地专业房地产经纪机构进行管理和出租。经纪机构会预估年度租金回报，并将实际运营数据汇报给 SPV。SPV 再基于这些数据设定链上的收益分配模型，为后续「挖矿」提供真实现金流来源。

链上发行与收益映射

SPV 根据房产价值和预估现金流，通过智能合约发行 RST（RealtyX Standard Token），即代表该房产权益的 RWA Token。每枚 RST 对应一定比例的房产份额，并根据规则获得未售出部分的租金收益。

用户验证与领取

用户需完成 KYC 后方可持有 RST，并成为 RealtyX SubDAO（房产，RST，SubDAO 一一对应）成员，享有收益权和治理权。每日的租金收益按比例空投至持有者钱包，构成了链上「挖矿」的实际收益来源。

借助这一机制，实现了「真实资产 → 合规结构 → 链上 Token → 收益分发」的可靠代币化路径，确保了 RWA 挖矿的收益来自链下真实现金流，而非虚高的通胀激励。这也正是 RWA 挖矿更具可持续性和安全性的关键所在。

四、到链上收益中去：RWA 挖矿的链上激励设计

相较于依赖算力、通胀补贴、流动性 TVL 等的传统挖矿，RWA 挖矿的激励设计更加朴实也更加可靠：它所分发的，不是凭空印刷的治理 Token，而是真实资产所带来的稳定现金流。

这部分的内容在第二部分已有提及，下面以 RealtyX 为例简述一番：

除了代币本身带来的租金收益权之外，还设计了头矿激励机制，主要由三部分组成：

• 租金收益池：由每套房产未售出份额的租金收益构成，每日划入；
• 节点等级系统：根据用户质押平台代币的数量，进行差异化收益加权；
• USDC 空投分发：系统按质押比例将收益以稳定币形式分发至用户钱包，无需手动领取。

这是一套既公平透明、又鼓励长期参与的链上分润模型。这种设计不仅为早期参与者提供「谁来得早赚得多」的机会，更让「谁愿意陪资产长时间成长，谁就能持续获得收益」成为现实。

五、参与建议与风险提示

1. 搞清资产底层，弄明白「收益从哪来」

不同的 RWA 项目对应的底层资产结构差异较大，收益来源也不同。参与前务必查看项目白皮书、资产托管安排、收益计算逻辑等，确认其真实与合规性。

2. 先小额参与，观察收益节奏与链上行为

可优先选择已完成审计、已上线多个资产、支持链上数据查询的平台。使用稳定币参与是较为稳妥的方式。部分平台还设有 「收益模拟器」 或 「每日收益看板」，可用于判断矿池是否稳定分红。

3. 留意头矿阶段和节点激励机会

许多平台在新资产上链初期，提供更高的 APR 或 Boost 倍数以吸引早期用户。例如 RealtyX 每期房产上线后有头矿期。抓住早期机会是获取 RWA 超额收益的关键窗口。

4. 合理评估流动性和退出机制

由于底层资产链下化属性强，大多数 RWA 代币的流动性并不如普通治理代币充沛，存在退出延迟或二级市场价差。在参与前明确平台是否支持随时赎回、是否支持流通、是否具备流动性激励机制等，根据个人风险偏好和资金安排决定参与与否。

5. 参与 RWA 矿池需要注意的风险

• **链下资产波动：**房产空置率、债券违约、仓储价格波动等等都会影响实际收益
• **合规及 KYC 限制：**多数平台需完成 KYC，部分 RWA 代币存在「仅面向合格投资人」的门槛
• **合约与托管风险：**若平台合约未经审计或资产托管方未受监管，可能引发财务或法律风险
• **退出与流动性风险：**非流通资产上链后往往存在二级市场不活跃、Token 折价等问题
• **透明度差异：**不同项目对资产估值、运营数据、分红逻辑的披露程度不一，影响投判断

六、结语

在 DeFi 叙事逐渐退潮时，市场重新审视「收益」的来源与结构。它提醒我们，链上收益未必总要依赖铸币与博弈，当资产背后有真实租金、利息或其他收入支撑时，所谓「挖矿」，其实就是一种噪声更低的价值分润机制。这一逻辑也许无法在短期内带来惊人的 APR，但却有望成为稳定币资金的新栖息地，为长期主义者提供确定性支点。

当然，RWA 挖矿仍处于早期阶段。无论是资产端的标准化程度，还是链上机制的统一规范都有待完善。但它至少为我们打开了一个现实的可能性：Web3 开始真正参与现实经济体系，比如买入 RST (RealtyX 房地产 RWA 代币 ) 后，你获得的不是通胀代币和表面收益率，而是那栋房子实实在在每半个月的稳定币租金收益。

或许，这正是链上金融的下一站：从结构设计的狂飙时代，走向现金流支撑的建设周期。