【汇率】对冲基金会卖出多少日元？ | 吉田恒的汇率日报 | 马克里 马克斯证券的投资信息和有助于理财的媒体

从峰值缩小了35%的日元买入仓位＝仍然是大幅度的日元买入

反映对冲基金交易的CFTC（美国商品期货交易委员会）统计数据显示，投机性买入日元的净头寸（卖出美元的净头寸）从5月初记录的17.9万手，缩减至7月8日的11.6万手，减少了约35%（见图表1）。

【图表1】CFTC统计的投机筋的日元仓位（2022年1月～） ! 出所：根据Refinitiv公司数据由Monex证券制作 虽然大幅缩减，但考虑到到2024年为止的日元买入净头寸最高是在2016年创下的7万手，仍然处于创纪录的大幅买入状态，可以说“买入过多”的情况仍在持续（参见图表2）。那么，伴随着这个日元“买入过多”的修正，日元的卖出会继续吗？这似乎将成为考虑未来日元贬值可能性的大关键。

【图表2】CFTC统计的投机筋的日元仓位（2005年～） ! [](http://img-cdn.gateio.im/social/moments-ad0c082bd93db5fbf4f311477ff5d630019283746574839201 出所：由马内克斯证券根据Refinitiv数据制作

日元「被过度买入」修正，这将大大影响未来的日元贬值

这种大幅向一个方向倾斜的仓位在夏季逐渐缩小是每年都会出现的趋势，背后的原因可能是因为在进入暑假之前，进行仓位整理的影响。通常情况下，这种仓位的缩小在8月份会持续。在这个意义上，这次的日元“被过度购买”修正，仍然有可能在8月份继续。

另一个焦点是与盈亏平衡点的关系。如果日元买入仓位处于浮动盈利状态，基本上没有急于处理的必要。然而，如果转为浮动亏损，并且进一步出现损失扩大担忧的情况下，仓位的处理可能会加速。

实际上被认为发生在一年前，即2024年7月。当时与最近相反，日元处于“过度卖出”的状态，但一旦跌破被视为损益平衡点的120日MA（移动平均线），日元卖出仓位的处理以及日元的回购急剧扩大。这正是因为在美元买入和日元卖出仓位的损失扩大之前，尽可能在高位出售美元（回购日元）的行为得以广泛传播。

翻过来看，当前的仓位与一年前正好相反，显著倾向于卖出美元和买入日元，但截至7月11日，损益平衡点的参考值，即120日均线正好是147日元，因此，日元买入仓位可能已经开始扩大损失（见图表3）。如果日元贬值进一步加剧，导致日元买入仓位的损失扩大，那么因处理仓位而导致的日元卖出增加需要特别注意。

【图表3】美元/日元与120日均线（2022年1月～） ! [])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-c5ce2459dc58b5033dc20ffec69c1f3a( 出处：由瑞菲尼提夫公司数据制作的松鼠证券

另一个焦点是与美国货币政策的关系

然而，首先，此次创纪录的日元买入扩大从利差关系来看是不合理的。尽管日美利差（美元优于日元）相比之前有所缩小，但在绝对值上，日元的劣势仍然持续，在这种情况下，基于利差的不利日元买入却创纪录地扩大。这可能受到特朗普政府要求日元升值的货币政策的强烈影响（参见图表4）。

【图表4】CFTC统计的投机筋的日元仓位和日美政策利率差（2005年～） ! [])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-cfc1fb8003b04438da283ffaadd8e2b0( 出所：根据Refinitiv公司数据由Monex证券制作 从美元/日元和投机筋的仓位重叠来看，从特朗普政府更替时期开始，尽管日元贬值，但在日元卖出方面变得更加谨慎，同时在积极的日元买入中主导了日元升值，这一点有了显著变化（见图表5）。

【图表5】CFTC统计的投机筋的日元仓位和美元/日元（2024年5月～） ! [])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-46bdf164c88c6581fa0469994f55d6d1019283746574839201 出所：由马内克斯证券根据Refinitiv公司数据制作 如果这样的对冲基金与特朗普政府的货币政策之间的紧密联系没有变化，那么对冲基金的仓位动向将继续反映特朗普政府的货币政策。具体来说，如果美国的货币政策不允许日元贬值，那么尽管对冲基金面临日元买入仓位损失扩大的担忧，仍有可能自制不进行伴随的日元卖出。

因此，如果对冲基金F扩大了抛售日元的行为，就需要关注美国货币政策是否发生了变化，或者美国货币政策本身在关税谈判的相关背景下战术性地改变了对日本的态度，这些可能性需要引起注意。