从狂热到理性：加密货币风投的发展历程

在加密货币行业的早期，每一轮融资都引人注目。种子轮融资往往被视为重大新闻，匿名团队为创新DeFi协议筹集巨额资金的消息屡见不鲜。然而，时至2025年，行业格局已然改变。A轮融资3600万美元用于稳定币支付基础设施的消息，如今只能归类为"企业区块链解决方案"，不再引起太多关注。

这种转变反映了加密货币风险投资的成熟过程。自2020年以来，后期交易首次超过了早期交易，比例达到65%对35%。这标志着行业从以种子轮前融资为主的创新阶段，转向更注重A轮及以后融资的成熟阶段。

如今的加密风投环境已发生巨大变化。尽职调查时间从几分钟延长至数月，监管合规和机构采用成为关键考虑因素。项目推介更加专业化，取代了匿名的社交媒体交流。KYC流程、法律团队和可持续的收入模型成为标配。

以Conduit和Beam为例，这些公司分别为"统一链上支付"和"基于稳定币的支付服务"筹集了数千万美元资金。这类项目专注于基础设施建设，提供B2B解决方案和企业级平台，体现了行业向更务实、盈利导向的方向发展。

尽管2025年第一季度投资总额达49亿美元，环比增长40%，但这一数字被少数几笔大额交易所扭曲。整体生态系统仍然处于低迷状态。值得注意的是，比特币价格与风投活动之间的相关性在2023年出现断裂，至今未恢复。这部分归因于机构投资者可以直接通过比特币ETF获得加密货币敞口，而无需为风险初创公司提供资金。

加密货币风险投资规模从2022年的230亿美元高点下降至2024年的60亿美元，降幅达70%。交易数量也从2022年第一季度的941笔骤减至2025年第一季度的182笔。更令人担忧的是，自2017年以来筹集种子轮融资的7650家公司中，仅有17%进入了A轮，只有1%达到了C轮。这反映出行业正经历一个痛苦但必要的成熟过程。

投资重点也发生了显著变化。2021-2022年备受关注的游戏、NFT和DAO项目几乎消失在风投的视野中。2025年第一季度，交易和基础设施领域的公司吸引了大部分风险投资，DeFi协议筹集了7.63亿美元。相比之下，曾经主导交易数量的Web3/NFT/DAO/游戏类别在资本分配中滑落至第四位。

这种转变体现了风投将重点从叙事驱动的投机转向了真正能创造收入的业务。推动加密货币交易的基础设施、实际应用和产生真实费用的协议成为投资焦点。同时，人工智能成为风险投资的主要竞争对手，进一步挤压了加密项目的资金空间。

加密货币从种子轮到A轮的低毕业率（仅17%）凸显了行业面临的严峻挑战。这一数字远低于传统科技行业25-30%的平均水平。长期以来，加密货币的成功指标存在根本性缺陷，过度依赖代币发行和散户投资者提供退出流动性。然而，随着这种模式不再可行，真正的毕业率才逐渐显现。

风投现在更关注项目的盈利能力和可持续性，提出的问题与传统投资者别无二致："你如何赚钱？"以及"你何时才能盈利？"这标志着加密货币行业正在向更成熟、更理性的方向发展。

尽管总体交易数量下降，但种子轮的中位数规模自2022年以来显著增长。这表明行业正在围绕更少、更大的投资机会进行整合。对创始人而言，这意味着如果不在核心圈子内或未获得顶级基金支持，获得资金的机会将大幅减少。

这种集中化趋势不仅体现在资金方面，也反映在后续融资中。数据显示，顶级基金如A16z和Blockchain Capital在其投资组合公司的后续融资中保持高度参与。

加密货币风投的这一转变引发了复杂的感受。一方面，人们怀念早期的创新精神和纯粹的建设热情；另一方面，行业的理性化和成熟是不可避免的，也是必要的。多年来，加密货币风投以一种根本上不可持续的方式运作，导致了一个为炒作周期而非价值创造而优化的生态系统。

现在，行业正经历着从投机到实质的转变。市场开始应用更严格的绩效标准，这对习惯于基于代币潜力而非商业基本面筹集资金的创始人提出了挑战。然而，对于那些专注于解决实际问题、构建真正业务的公司来说，机遇前所未有。

资金竞争减少，投资者更加专注，成功指标更加明确。"游客资金"的退出为真正的创业公司留下了充足的资金空间。留下的机构投资者不再寻找下一个"模因币"或投机性项目，而是关注能为加密货币的下一个发展阶段奠定基础的项目。

这次转型将建立在坚实的商业基本面上，而不是仅仅依赖代币机制。尽管怀念早期的混乱与创新，但这种转变正是加密货币行业所需要的。淘金热已经结束，真正的价值创造才刚刚开始。