ETH：链上经济的储备资产

近期，ETH作为储备资产的概念再次引起关注。本文从多个角度分析了ETH的估值框架和长期前景。

主要观点

• ETH正在转变为一种稀缺的、可编程的储备资产，为快速发展的链上生态系统提供安全保障。

• ETH的自适应货币政策使其通胀率较低。即使100%质押，最高通胀率约为1.52%，到2125年将降至0.89%左右。这远低于美元M2供应量6.36%的年均增速。

• 机构采用正在加速。摩根大通、贝莱德等公司在以太坊上构建应用，推动了对ETH的持续需求。

• 链上资产增长与ETH质押量的年度相关性高达88%以上，体现了强大的经济一致性。

• SEC在2025年5月发布的质押政策声明减少了监管不确定性。ETF申请文件现已包含质押条款。

• ETH的可组合性使其成为生产性资产，可用于质押、DeFi抵押品、AMM流动性等多种用途。

• 虽然Solana在Memecoin领域获得关注，但以太坊更强的去中心化和安全性使其能主导高价值资产发行。

• 以太坊储备资产策略的兴起已导致上市公司持有超过73万枚ETH，推动ETH近期跑赢BTC。

ETH的货币政策

ETH的发行量与质押量动态相关，但增长是亚线性的。即使100%质押，年通胀率也不会超过1.52%，并会随时间逐渐下降:

• 2025年：~1.52%
• 2045年：~1.33%
• 2075年：~1.13%
• 2125年：~0.89%

考虑到EIP-1559引入的销毁机制，实际净通胀率可能更低，甚至出现通缩。

机构采用

金融机构正在以太坊上构建应用:

• Robinhood开发代币化股票平台
• 摩根大通在Layer 2上推出存款代币JPMD
• 贝莱德将货币市场基金代币化

这些应用可以:

• 提高效率、降低成本
• 增强流动性、实现部分所有权
• 提高透明度和合规性
• 推动创新和扩大市场准入

ETH质押的作用

随着链上价值增加，ETH质押在保障网络安全方面变得越来越重要:

• 机构可能需要质押ETH以确保基础设施安全
• Layer 2仍依赖以太坊的基础层安全性
• 机构可能会运营自己的验证节点以获得更大控制权

ETH质押量与链上资产价值高度相关，年度相关性超过88%。

ETH的可组合性

ETH在生态系统中发挥积极作用:

• 质押与再质押
• DeFi借贷和稳定币抵押品
• AMM流动性
• Layer 2 Gas代币
• 跨链互操作性

这种深度整合使ETH成为一种高效的储备资产。

与Solana的对比

尽管Solana在Memecoin生态系统获得关注，但以太坊更强的去中心化和安全性使其能够主导高价值资产发行。长期来看，以太坊可能会占据更大的资产价值份额。

储备资产策略

以太坊的资产管理策略可能成为ETH价值的催化剂。自Sharplink Gaming宣布ETH储备策略以来，这些公司已累积超过73万ETH。这推动ETH近期表现超越BTC。

总的来说，ETH正在发展成为链上经济的基础储备资产，支撑着日益制度化的金融生态系统。