مخاطر وتحديات سوق الأصول الرقمية: تحليل حدث تحطم سريع لعملة MANTRA
في موجة الاقتصاد الرقمي، تواجه سوق الأصول الرقمية مخاطر وتحديات غير مسبوقة. من ناحية، هناك غلاف الامتثال والتنظيم، ومن ناحية أخرى، تكمن مشاكل خطيرة من التحكم والتلاعب وعدم تناسق المعلومات.
في 14 أبريل 2025 في الساعة 4 صباحًا، أثار سوق العملات المشفرة مرة أخرى ضجة كبيرة. كانت عملة MANTRA(OM) التي كانت تُعتبر "مؤشر الالتزام RWA" تواجه عمليات تصفية قسرية في عدة بورصات مركزية، حيث انخفض سعرها من 6 دولارات إلى 0.5 دولار، مسجلة انخفاضًا يزيد عن 90% في يوم واحد، مع تآكل القيمة السوقية بمقدار 5.5 مليار دولار، وخسارة قدرها 58 مليون دولار لمتداولي العقود. يبدو للوهلة الأولى أنه كان عاصفة من السيولة، ولكن في الحقيقة كانت لعبة "حصاد" مخططة بعناية وذات تحكم عالٍ عبر منصات متعددة. ستتناول هذه المقالة تحليل أسباب هذا الانهيار السريع، وكشف الحقيقة وراءه، واستكشاف اتجاهات التطور المستقبلية في صناعة Web3، وكيفية تجنب حدوث مثل هذه الأحداث مرة أخرى.
أولاً، مقارنة بين حدث تحطم OM وتحطم LUNA
تشبه حادثة تحطم OM تحطم LUNA في نظام Terra البيئي في عام 2022، لكن الأسباب مختلفة:
انهيار LUNA: حدث بشكل رئيسي بسبب فك ارتباط العملة المستقرة UST، حيث يعتمد نظام العملة المستقرة الخوارزمي على توازن العرض من LUNA، وعندما ينفصل UST عن ربطه بالدولار 1:1، يدخل النظام في "دوامة الموت"، حيث انخفضت LUNA من أكثر من 100 دولار إلى ما يقرب من 0 دولار، وهذا يعتبر عيب تصميم نظامي.
تحطم سريع OM: تشير التحقيقات إلى أن هذه الحادثة تتعلق بعمليات السوق ومشاكل السيولة، بما في ذلك عمليات تصفية قسرية من قبل البورصات المركزية وسلوك السيطرة العالي من قبل الفريق، وليست عيبًا في تصميم العملة.
كلاهما أثار حالة من الذعر في السوق، لكن LUNA هو انهيار النظام البيئي، بينما OM يشبه عدم توازن الديناميات السوقية.
٢- هيكل التحكم - ٩٠٪ من الفريق والمتداولين في السوق يحتفظون بالعملات بشكل سري
هيكل تحكم بتركيز عالٍ
أظهر المراقبة على السلسلة أن فريق MANTRA والعناوين المرتبطة به يمتلكون ما مجموعه 792 مليون عملة OM، مما يمثل حوالي 90% من إجمالي المعروض، في حين أن العملات المتداولة فعليًا أقل من 88 مليون عملة، وهو ما يمثل حوالي 2% فقط. إن تركيز الحيازة المذهل هذا يتسبب في عدم توازن شديد في حجم التداول والسيولة في السوق، مما يتيح للجهات الكبرى التأثير بسهولة على تقلبات الأسعار في فترات السيولة المنخفضة.
استراتيجية توزيع الرموز على مراحل وتخزينها - خلق حماس زائف
يعتمد مشروع MANTRA على خطة فتح متعددة الجولات، من خلال إطالة فترة التنفيذ باستمرار، لتحويل تدفق المجتمع إلى أداة قفل طويلة الأجل.
تم إصدار 20% عند الإطلاق الأول لتوسيع الوعي بالسوق بسرعة؛
إطلاق مفاجئ في الشهر الأول، وإصدار خطي لمدة 11 شهرًا لاحقًا، مما يخلق وهم الازدهار في المرحلة المبكرة؛
نسبة الفتح الجزئي تصل إلى 10%، ويتم تخصيص العملات المتبقية تدريجياً على مدى ثلاث سنوات، لتقليل حجم التداول في البداية.
تبدو هذه الاستراتيجية من الناحية السطحية توزيعًا علميًا، ولكنها في الواقع تستغل الالتزام العالي لجذب المستثمرين، وعندما يظهر ارتداد في مشاعر المستخدمين، يقدم الفريق المشروع آلية تصويت للحكم لنقل المسؤولية بشكل "اتفاق المجتمع"، ولكن في الممارسة العملية، تتركز حقوق التصويت في يد فريق المشروع أو الأطراف المرتبطة، مما يؤدي إلى قابلية تحكم عالية جدًا، مما يخلق ازدهارًا وهميًا في التداول ودعماً للأسعار.
التداول خارج البورصة وشراء الأسهم بسعر مخفض
50% خصم على البيع: تشير العديد من الشائعات في المجتمع إلى أن OM يتم بيعه بكميات كبيرة في السوق الخارجية بخصم 50%، مما يجذب الاستثمارات الخاصة والمستثمرين الكبار.
الربط بين الشبكة الخارجية والشبكة الداخلية: يقوم المضاربون بشراء OM بأسعار منخفضة من السوق الخارجية ثم نقلها إلى البورصات المركزية، مما يخلق حماسًا وحجم معاملات على الشبكة الداخلية، ويجذب المزيد من المستثمرين الأفراد. هذه الحلقة المزدوجة من "قص الأعشاب على الشبكة الخارجية وخلق الزخم على الشبكة الداخلية" تزيد من تقلبات الأسعار بشكل أكبر.
ثلاثة، مسائل تاريخ MANTRA
تحطم سريع عملة MANTRA، وقد زرعت مشكلات التاريخ مخاطر لهذا الحدث.
"الوسم RWA المتوافق": حصل مشروع MANTRA على ثقة السوق من خلال تأييد "RWA المتوافق"، حيث وقع اتفاقية توكنيزيد بقيمة 1 مليار دولار مع عملاق العقارات الإماراتي داماك، وحصل على ترخيص VARA VASP، مما جذب عددًا كبيرًا من المؤسسات والمستثمرين الأفراد. ومع ذلك، لم يجلب الترخيص المتوافق سيولة حقيقية في السوق أو توزيعًا لملكية الأصول، بل أصبح في الواقع غطاءً لسيطرة الفريق، مستفيدًا من الترخيص المتوافق في الشرق الأوسط لجذب الأموال، وتحولت التأييدات التنظيمية إلى وسيلة تسويقية.
نموذج مبيعات OTC: وفقًا للتقارير، جمعت MANTRA أكثر من 5 مليارات دولار خلال العامين الماضيين من خلال نموذج مبيعات OTC، حيث يتم العمل عن طريق إصدار عملات جديدة باستمرار لاستيعاب ضغط بيع المستثمرين من الجولة السابقة، مما يشكل دورة "استقبال الجديد، وخروج القديم". يعتمد هذا النموذج على السيولة المستمرة، وبمجرد أن يصبح السوق غير قادر على استيعاب العملات المقفلة، فقد يؤدي ذلك إلى انهيار النظام.
النزاعات القانونية: في عام 2024، المحكمة العليا في هونغ كونغ تتعامل مع قضية MANTRA DAO، التي تتعلق باتهامات تحويل الأصول، حيث تطلب المحكمة من ستة أعضاء الإفصاح عن المعلومات المالية، وكانت هناك مشاكل في الحوكمة والشفافية نفسها.
أربعة، تحليل أعمق لأسباب التحطم السريع
1. آلية التسوية وفشل نموذج المخاطر
تفكك معايير المخاطر عبر المنصات المتعددة:
تختلف معلمات إدارة المخاطر لـ OM بين البورصات المركزية، بما في ذلك الحد الأقصى للرافعة المالية، ونسبة الهامش المحتفظ بها، ونقطة تفعيل تقليل المراكز، مما يؤدي إلى وجود عتبات تصفية مختلفة تمامًا لنفس المركز عبر منصات مختلفة. عندما يتم تفعيل تقليل المراكز تلقائيًا في منصة معينة خلال فترة سيولة منخفضة، يتم دفع أوامر البيع إلى منصات أخرى، مما يتسبب في "تصفية متسلسلة".
منطقة العمى لمخاطر الذيل في نموذج المخاطر:
تستخدم معظم البورصات المركزية نموذج VAR( القيمة المعرضة للخطر) المستند إلى التقلبات التاريخية، مما يؤدي إلى تقديرات غير كافية للأحداث القصوى( tail events)، ولم تتمكن من محاكاة سيناريوهات "الفجوات" أو "نفاد السيولة". بمجرد أن يتراجع عمق السوق بشكل حاد، يفقد نموذج VAR فعاليته، مما يؤدي إلى تفاقم ضغوط السيولة نتيجة لأوامر إدارة المخاطر التي يتم تفعيلها.
( 2. تدفق الأموال على السلسلة وسلوك صناع السوق
نقل المحافظ الساخنة الكبيرة وانسحاب صانعي السوق:
تحويل محفظة FalconX الساخنة 33 مليون OM)≈ 20.73 مليون دولار أمريكي( إلى عدة بورصات مركزية خلال 6 ساعات، ويشتبه أن يكون ذلك نتيجة لتصفية مراكز من قبل صناع السوق أو صناديق التحوط. عادة ما يحتفظ صناع السوق بمراكز محايدة صافي في استراتيجيات التداول عالية التردد، ولكن في ظل توقعات التقلبات الشديدة، ولتجنب المخاطر السوقية، غالبًا ما يختارون سحب السيولة الثنائية المقدمة، مما يؤدي إلى اتساع فارق السعر)spread( بسرعة.
أثر التكبير في التداول الخوارزمي:
عندما تكشف استراتيجية تلقائية لأحد صانعي السوق الكمي أن سعر OM قد انخفض تحت مستوى الدعم الرئيسي ) بنسبة 5% دون المتوسط المتحرك لمدة 10 أيام ###، يتم تفعيل "تحطم سريع" ( flash selling module )، مما يؤدي إلى عمليات أرصدة متقاطعة بين العقود الآجلة والعقود الفورية، مما يزيد من الضغط البيعي على العقود الفورية وارتفاع معدلات التمويل للعقود الدائمة، مما يشكل حلقة مفرغة من "معدل التمويل - الفارق - التصفية".
( 3. عدم تطابق المعلومات وغياب آلية التحذير
تحذيرات على السلسلة واستجابة المجتمع متأخرة:
على الرغم من وجود أدوات مراقبة على السلسلة ناضجة يمكنها إصدار تنبيهات في الوقت الفعلي للتحويلات الكبيرة، إلا أن فريق المشروع والبورصات المركزية الرئيسية لم يقيموا "حلقة مغلقة من التنبيه - إدارة المخاطر - المجتمع"، مما أدى إلى عدم تحويل إشارات تدفق الأموال على السلسلة إلى إجراءات إدارة المخاطر أو إعلانات المجتمع.
سلوك المستثمرين من منظور علم سلوك القطيع:
في ظل غياب مصادر معلومات موثوقة، يعتمد الأفراد والمؤسسات الصغيرة والمتوسطة على وسائل التواصل الاجتماعي وإشعارات السوق، وعندما تنخفض الأسعار بسرعة، تتداخل عمليات الإغلاق بسبب الذعر مع "شراء القاع"، مما يزيد من حجم التداول على المدى القصير. خلال 24 ساعة، زاد حجم التداول بنسبة 312%، وتجاوزت التقلبات التاريخية على مدى 30 دقيقة 200%.
خمسة، تأملات الصناعة واقتراحات استراتيجية
لمواجهة مثل هذه الأحداث ومنع تكرار المخاطر المماثلة في المستقبل، نقترح الإجراءات التالية كاقتراحات، للرجوع إليها فقط:
) 1. إطار عمل موحد وديناميكي لإدارة المخاطر
المعايير الصناعية: وضع بروتوكولات تسوية عبر المنصات، بما في ذلك تواصل حدود التسوية، ومشاركة المعلمات الأساسية ولقطات حيازة كبار العملاء في الوقت الحقيقي بين المنصات؛ تخفيف المخاطر الديناميكية، عند تفعيل التسوية، يتم بدء "فترة التخفيف"، مما يسمح للمنصات الأخرى بتقديم أوامر شراء محدودة أو لمتداولي الخوارزميات المشاركة في التخفيف، لتجنب الضغط الكبير المفاجئ.
تعزيز نموذج المخاطر في النهاية: إدخال اختبارات الضغط ومحاكاة السيناريوهات المتطرفة، وزرع وحدات محاكاة "صدمة السيولة" و"الضغط عبر الأنواع" في نظام التحكم في المخاطر، وإجراء تدريبات دورية نظامية.
( 2. الابتكار في اللامركزية وآلية التأمين
سلسلة التسوية اللامركزية: نظام تسوية قائم على العقود الذكية، يضع منطق التسوية ومعايير إدارة المخاطر على السلسلة، جميع معاملات التسوية متاحة للجمهور وقابلة للتدقيق. تستخدم الجسور عبر السلاسل والأوراكل لمزامنة الأسعار عبر المنصات المتعددة، وبمجرد أن تنخفض الأسعار تحت العتبة، يتم تسوية المعاملات من خلال مزايدة نقاط المجتمع، ويتم توزيع الأرباح والغرامات تلقائيًا إلى صندوق التأمين.
تحطم سريع التأمين: إطلاق منتج تأمين تحطم سريع قائم على الخيارات: عندما ينخفض سعر OM بأكثر من الحد المحدد خلال نافذة زمنية محددة، فإن عقد التأمين يدفع تلقائيًا جزءًا من خسائر الحائز. يتم تعديل معدل التأمين ديناميكيًا بناءً على التقلبات التاريخية وتركيز الأموال على السلسلة.
) 3. الشفافية على السلسلة وبناء نظام الإنذار
محرك التنبؤ بسلوك المستثمرين الكبار: يجب على فريق المشروع التعاون مع منصة تحليل البيانات لتطوير نموذج "درجة مخاطر العنوان" (ARS)، لتقييم العناوين المحتملة للتحويلات الكبيرة. إذا حدث تحويل كبير من عنوان لديه درجة ARS عالية، سيتم تفعيل تحذير تلقائي على المنصة ومع المجتمع.
لجنة إدارة المخاطر المجتمعية: تتكون من الجهة المنفذة، المستشارين الرئيسيين، صانعي السوق الرئيسيين والمستخدمين الممثلين، مسؤولة عن مراجعة الأحداث الكبرى على السلسلة، وقرارات إدارة المخاطر للمنصة، وعندما يكون ذلك ضروريًا، تصدر إشعارات المخاطر أو تقترح تعديلات في إدارة المخاطر.
4. تعليم المستثمرين وتعزيز مرونة السوق
منصة محاكاة السوق المتطرفة: تطوير بيئة تداول محاكية، تتيح للمستخدمين ممارسة استراتيجيات وقف الخسارة، وتقليل المراكز، والتحوط في ظروف السوق المتطرفة، لتعزيز الوعي بالمخاطر وقدرة التعامل معها.
منتجات الرافعة المالية المتدرجة: لتلبية تفضيلات المخاطر المختلفة، تم إطلاق منتجات الرافعة المالية المتدرجة: مستويات المخاطر المنخفضة تستخدم نمط التسوية التقليدي؛ بينما مستويات المخاطر العالية تحتاج إلى دفع "هامش ضمان المخاطر الطرفية" إضافي، والمشاركة في صندوق تأمين التحطم السريع.
الخاتمة
MANTRA(OM) تحطم سريع ليس فقط هزة كبيرة في مجال العملات المشفرة، بل هو اختبار صارم لإدارة المخاطر وتصميم الآليات في الصناعة ككل. إن تركيز الحيازات بشكل متطرف، والعمليات السوقية المزيفة، ونقص التنسيق في إدارة المخاطر عبر المنصات، قد ساهمت جميعها في تشكيل هذه "لعبة الحصاد".
فقط من خلال وضع معايير موحدة لإدارة المخاطر عبر المنصات، والتسوية اللامركزية، وابتكار التأمين، وبناء نظام إنذار شفاف على السلسلة، بالإضافة إلى تعليم المستثمرين حول الظروف السوقية المتطرفة، يمكن تعزيز قدرة سوق Web3 على مقاومة الصدمات بشكل جذري، ومنع حدوث "تحطم سريع" مماثل في المستقبل، وبناء نظام بيئي أكثر استقرارًا وموثوقية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تحليل حدث MANTRA تحطم سريع: هيكل السيطرة على اتجاه السوق وفشل نظام إدارة المخاطر تسبب في عاصفة سوق العملات الرقمية
مخاطر وتحديات سوق الأصول الرقمية: تحليل حدث تحطم سريع لعملة MANTRA
في موجة الاقتصاد الرقمي، تواجه سوق الأصول الرقمية مخاطر وتحديات غير مسبوقة. من ناحية، هناك غلاف الامتثال والتنظيم، ومن ناحية أخرى، تكمن مشاكل خطيرة من التحكم والتلاعب وعدم تناسق المعلومات.
في 14 أبريل 2025 في الساعة 4 صباحًا، أثار سوق العملات المشفرة مرة أخرى ضجة كبيرة. كانت عملة MANTRA(OM) التي كانت تُعتبر "مؤشر الالتزام RWA" تواجه عمليات تصفية قسرية في عدة بورصات مركزية، حيث انخفض سعرها من 6 دولارات إلى 0.5 دولار، مسجلة انخفاضًا يزيد عن 90% في يوم واحد، مع تآكل القيمة السوقية بمقدار 5.5 مليار دولار، وخسارة قدرها 58 مليون دولار لمتداولي العقود. يبدو للوهلة الأولى أنه كان عاصفة من السيولة، ولكن في الحقيقة كانت لعبة "حصاد" مخططة بعناية وذات تحكم عالٍ عبر منصات متعددة. ستتناول هذه المقالة تحليل أسباب هذا الانهيار السريع، وكشف الحقيقة وراءه، واستكشاف اتجاهات التطور المستقبلية في صناعة Web3، وكيفية تجنب حدوث مثل هذه الأحداث مرة أخرى.
أولاً، مقارنة بين حدث تحطم OM وتحطم LUNA
تشبه حادثة تحطم OM تحطم LUNA في نظام Terra البيئي في عام 2022، لكن الأسباب مختلفة:
انهيار LUNA: حدث بشكل رئيسي بسبب فك ارتباط العملة المستقرة UST، حيث يعتمد نظام العملة المستقرة الخوارزمي على توازن العرض من LUNA، وعندما ينفصل UST عن ربطه بالدولار 1:1، يدخل النظام في "دوامة الموت"، حيث انخفضت LUNA من أكثر من 100 دولار إلى ما يقرب من 0 دولار، وهذا يعتبر عيب تصميم نظامي.
تحطم سريع OM: تشير التحقيقات إلى أن هذه الحادثة تتعلق بعمليات السوق ومشاكل السيولة، بما في ذلك عمليات تصفية قسرية من قبل البورصات المركزية وسلوك السيطرة العالي من قبل الفريق، وليست عيبًا في تصميم العملة.
كلاهما أثار حالة من الذعر في السوق، لكن LUNA هو انهيار النظام البيئي، بينما OM يشبه عدم توازن الديناميات السوقية.
٢- هيكل التحكم - ٩٠٪ من الفريق والمتداولين في السوق يحتفظون بالعملات بشكل سري
هيكل تحكم بتركيز عالٍ
أظهر المراقبة على السلسلة أن فريق MANTRA والعناوين المرتبطة به يمتلكون ما مجموعه 792 مليون عملة OM، مما يمثل حوالي 90% من إجمالي المعروض، في حين أن العملات المتداولة فعليًا أقل من 88 مليون عملة، وهو ما يمثل حوالي 2% فقط. إن تركيز الحيازة المذهل هذا يتسبب في عدم توازن شديد في حجم التداول والسيولة في السوق، مما يتيح للجهات الكبرى التأثير بسهولة على تقلبات الأسعار في فترات السيولة المنخفضة.
استراتيجية توزيع الرموز على مراحل وتخزينها - خلق حماس زائف
يعتمد مشروع MANTRA على خطة فتح متعددة الجولات، من خلال إطالة فترة التنفيذ باستمرار، لتحويل تدفق المجتمع إلى أداة قفل طويلة الأجل.
تبدو هذه الاستراتيجية من الناحية السطحية توزيعًا علميًا، ولكنها في الواقع تستغل الالتزام العالي لجذب المستثمرين، وعندما يظهر ارتداد في مشاعر المستخدمين، يقدم الفريق المشروع آلية تصويت للحكم لنقل المسؤولية بشكل "اتفاق المجتمع"، ولكن في الممارسة العملية، تتركز حقوق التصويت في يد فريق المشروع أو الأطراف المرتبطة، مما يؤدي إلى قابلية تحكم عالية جدًا، مما يخلق ازدهارًا وهميًا في التداول ودعماً للأسعار.
التداول خارج البورصة وشراء الأسهم بسعر مخفض
50% خصم على البيع: تشير العديد من الشائعات في المجتمع إلى أن OM يتم بيعه بكميات كبيرة في السوق الخارجية بخصم 50%، مما يجذب الاستثمارات الخاصة والمستثمرين الكبار.
الربط بين الشبكة الخارجية والشبكة الداخلية: يقوم المضاربون بشراء OM بأسعار منخفضة من السوق الخارجية ثم نقلها إلى البورصات المركزية، مما يخلق حماسًا وحجم معاملات على الشبكة الداخلية، ويجذب المزيد من المستثمرين الأفراد. هذه الحلقة المزدوجة من "قص الأعشاب على الشبكة الخارجية وخلق الزخم على الشبكة الداخلية" تزيد من تقلبات الأسعار بشكل أكبر.
ثلاثة، مسائل تاريخ MANTRA
تحطم سريع عملة MANTRA، وقد زرعت مشكلات التاريخ مخاطر لهذا الحدث.
"الوسم RWA المتوافق": حصل مشروع MANTRA على ثقة السوق من خلال تأييد "RWA المتوافق"، حيث وقع اتفاقية توكنيزيد بقيمة 1 مليار دولار مع عملاق العقارات الإماراتي داماك، وحصل على ترخيص VARA VASP، مما جذب عددًا كبيرًا من المؤسسات والمستثمرين الأفراد. ومع ذلك، لم يجلب الترخيص المتوافق سيولة حقيقية في السوق أو توزيعًا لملكية الأصول، بل أصبح في الواقع غطاءً لسيطرة الفريق، مستفيدًا من الترخيص المتوافق في الشرق الأوسط لجذب الأموال، وتحولت التأييدات التنظيمية إلى وسيلة تسويقية.
نموذج مبيعات OTC: وفقًا للتقارير، جمعت MANTRA أكثر من 5 مليارات دولار خلال العامين الماضيين من خلال نموذج مبيعات OTC، حيث يتم العمل عن طريق إصدار عملات جديدة باستمرار لاستيعاب ضغط بيع المستثمرين من الجولة السابقة، مما يشكل دورة "استقبال الجديد، وخروج القديم". يعتمد هذا النموذج على السيولة المستمرة، وبمجرد أن يصبح السوق غير قادر على استيعاب العملات المقفلة، فقد يؤدي ذلك إلى انهيار النظام.
النزاعات القانونية: في عام 2024، المحكمة العليا في هونغ كونغ تتعامل مع قضية MANTRA DAO، التي تتعلق باتهامات تحويل الأصول، حيث تطلب المحكمة من ستة أعضاء الإفصاح عن المعلومات المالية، وكانت هناك مشاكل في الحوكمة والشفافية نفسها.
أربعة، تحليل أعمق لأسباب التحطم السريع
1. آلية التسوية وفشل نموذج المخاطر
تفكك معايير المخاطر عبر المنصات المتعددة:
تختلف معلمات إدارة المخاطر لـ OM بين البورصات المركزية، بما في ذلك الحد الأقصى للرافعة المالية، ونسبة الهامش المحتفظ بها، ونقطة تفعيل تقليل المراكز، مما يؤدي إلى وجود عتبات تصفية مختلفة تمامًا لنفس المركز عبر منصات مختلفة. عندما يتم تفعيل تقليل المراكز تلقائيًا في منصة معينة خلال فترة سيولة منخفضة، يتم دفع أوامر البيع إلى منصات أخرى، مما يتسبب في "تصفية متسلسلة".
منطقة العمى لمخاطر الذيل في نموذج المخاطر:
تستخدم معظم البورصات المركزية نموذج VAR( القيمة المعرضة للخطر) المستند إلى التقلبات التاريخية، مما يؤدي إلى تقديرات غير كافية للأحداث القصوى( tail events)، ولم تتمكن من محاكاة سيناريوهات "الفجوات" أو "نفاد السيولة". بمجرد أن يتراجع عمق السوق بشكل حاد، يفقد نموذج VAR فعاليته، مما يؤدي إلى تفاقم ضغوط السيولة نتيجة لأوامر إدارة المخاطر التي يتم تفعيلها.
( 2. تدفق الأموال على السلسلة وسلوك صناع السوق
نقل المحافظ الساخنة الكبيرة وانسحاب صانعي السوق:
تحويل محفظة FalconX الساخنة 33 مليون OM)≈ 20.73 مليون دولار أمريكي( إلى عدة بورصات مركزية خلال 6 ساعات، ويشتبه أن يكون ذلك نتيجة لتصفية مراكز من قبل صناع السوق أو صناديق التحوط. عادة ما يحتفظ صناع السوق بمراكز محايدة صافي في استراتيجيات التداول عالية التردد، ولكن في ظل توقعات التقلبات الشديدة، ولتجنب المخاطر السوقية، غالبًا ما يختارون سحب السيولة الثنائية المقدمة، مما يؤدي إلى اتساع فارق السعر)spread( بسرعة.
أثر التكبير في التداول الخوارزمي:
عندما تكشف استراتيجية تلقائية لأحد صانعي السوق الكمي أن سعر OM قد انخفض تحت مستوى الدعم الرئيسي ) بنسبة 5% دون المتوسط المتحرك لمدة 10 أيام ###، يتم تفعيل "تحطم سريع" ( flash selling module )، مما يؤدي إلى عمليات أرصدة متقاطعة بين العقود الآجلة والعقود الفورية، مما يزيد من الضغط البيعي على العقود الفورية وارتفاع معدلات التمويل للعقود الدائمة، مما يشكل حلقة مفرغة من "معدل التمويل - الفارق - التصفية".
( 3. عدم تطابق المعلومات وغياب آلية التحذير
تحذيرات على السلسلة واستجابة المجتمع متأخرة:
على الرغم من وجود أدوات مراقبة على السلسلة ناضجة يمكنها إصدار تنبيهات في الوقت الفعلي للتحويلات الكبيرة، إلا أن فريق المشروع والبورصات المركزية الرئيسية لم يقيموا "حلقة مغلقة من التنبيه - إدارة المخاطر - المجتمع"، مما أدى إلى عدم تحويل إشارات تدفق الأموال على السلسلة إلى إجراءات إدارة المخاطر أو إعلانات المجتمع.
سلوك المستثمرين من منظور علم سلوك القطيع:
في ظل غياب مصادر معلومات موثوقة، يعتمد الأفراد والمؤسسات الصغيرة والمتوسطة على وسائل التواصل الاجتماعي وإشعارات السوق، وعندما تنخفض الأسعار بسرعة، تتداخل عمليات الإغلاق بسبب الذعر مع "شراء القاع"، مما يزيد من حجم التداول على المدى القصير. خلال 24 ساعة، زاد حجم التداول بنسبة 312%، وتجاوزت التقلبات التاريخية على مدى 30 دقيقة 200%.
خمسة، تأملات الصناعة واقتراحات استراتيجية
لمواجهة مثل هذه الأحداث ومنع تكرار المخاطر المماثلة في المستقبل، نقترح الإجراءات التالية كاقتراحات، للرجوع إليها فقط:
) 1. إطار عمل موحد وديناميكي لإدارة المخاطر
المعايير الصناعية: وضع بروتوكولات تسوية عبر المنصات، بما في ذلك تواصل حدود التسوية، ومشاركة المعلمات الأساسية ولقطات حيازة كبار العملاء في الوقت الحقيقي بين المنصات؛ تخفيف المخاطر الديناميكية، عند تفعيل التسوية، يتم بدء "فترة التخفيف"، مما يسمح للمنصات الأخرى بتقديم أوامر شراء محدودة أو لمتداولي الخوارزميات المشاركة في التخفيف، لتجنب الضغط الكبير المفاجئ.
تعزيز نموذج المخاطر في النهاية: إدخال اختبارات الضغط ومحاكاة السيناريوهات المتطرفة، وزرع وحدات محاكاة "صدمة السيولة" و"الضغط عبر الأنواع" في نظام التحكم في المخاطر، وإجراء تدريبات دورية نظامية.
( 2. الابتكار في اللامركزية وآلية التأمين
سلسلة التسوية اللامركزية: نظام تسوية قائم على العقود الذكية، يضع منطق التسوية ومعايير إدارة المخاطر على السلسلة، جميع معاملات التسوية متاحة للجمهور وقابلة للتدقيق. تستخدم الجسور عبر السلاسل والأوراكل لمزامنة الأسعار عبر المنصات المتعددة، وبمجرد أن تنخفض الأسعار تحت العتبة، يتم تسوية المعاملات من خلال مزايدة نقاط المجتمع، ويتم توزيع الأرباح والغرامات تلقائيًا إلى صندوق التأمين.
تحطم سريع التأمين: إطلاق منتج تأمين تحطم سريع قائم على الخيارات: عندما ينخفض سعر OM بأكثر من الحد المحدد خلال نافذة زمنية محددة، فإن عقد التأمين يدفع تلقائيًا جزءًا من خسائر الحائز. يتم تعديل معدل التأمين ديناميكيًا بناءً على التقلبات التاريخية وتركيز الأموال على السلسلة.
) 3. الشفافية على السلسلة وبناء نظام الإنذار
محرك التنبؤ بسلوك المستثمرين الكبار: يجب على فريق المشروع التعاون مع منصة تحليل البيانات لتطوير نموذج "درجة مخاطر العنوان" (ARS)، لتقييم العناوين المحتملة للتحويلات الكبيرة. إذا حدث تحويل كبير من عنوان لديه درجة ARS عالية، سيتم تفعيل تحذير تلقائي على المنصة ومع المجتمع.
لجنة إدارة المخاطر المجتمعية: تتكون من الجهة المنفذة، المستشارين الرئيسيين، صانعي السوق الرئيسيين والمستخدمين الممثلين، مسؤولة عن مراجعة الأحداث الكبرى على السلسلة، وقرارات إدارة المخاطر للمنصة، وعندما يكون ذلك ضروريًا، تصدر إشعارات المخاطر أو تقترح تعديلات في إدارة المخاطر.
4. تعليم المستثمرين وتعزيز مرونة السوق
منصة محاكاة السوق المتطرفة: تطوير بيئة تداول محاكية، تتيح للمستخدمين ممارسة استراتيجيات وقف الخسارة، وتقليل المراكز، والتحوط في ظروف السوق المتطرفة، لتعزيز الوعي بالمخاطر وقدرة التعامل معها.
منتجات الرافعة المالية المتدرجة: لتلبية تفضيلات المخاطر المختلفة، تم إطلاق منتجات الرافعة المالية المتدرجة: مستويات المخاطر المنخفضة تستخدم نمط التسوية التقليدي؛ بينما مستويات المخاطر العالية تحتاج إلى دفع "هامش ضمان المخاطر الطرفية" إضافي، والمشاركة في صندوق تأمين التحطم السريع.
الخاتمة
MANTRA(OM) تحطم سريع ليس فقط هزة كبيرة في مجال العملات المشفرة، بل هو اختبار صارم لإدارة المخاطر وتصميم الآليات في الصناعة ككل. إن تركيز الحيازات بشكل متطرف، والعمليات السوقية المزيفة، ونقص التنسيق في إدارة المخاطر عبر المنصات، قد ساهمت جميعها في تشكيل هذه "لعبة الحصاد".
فقط من خلال وضع معايير موحدة لإدارة المخاطر عبر المنصات، والتسوية اللامركزية، وابتكار التأمين، وبناء نظام إنذار شفاف على السلسلة، بالإضافة إلى تعليم المستثمرين حول الظروف السوقية المتطرفة، يمكن تعزيز قدرة سوق Web3 على مقاومة الصدمات بشكل جذري، ومنع حدوث "تحطم سريع" مماثل في المستقبل، وبناء نظام بيئي أكثر استقرارًا وموثوقية.