Was sind On-Chain-Anleihen?

On-Chain-Anleihen sind festverzinsliche Wertpapiere, die vollständig auf Blockchain-Netzwerken ausgegeben und verwaltet werden. Im Gegensatz zu tokenisierten Schatzanweisungen, die digitale Verpackungen um bestehende außerhalb der Kette liegende Staatspapiere darstellen, entstehen On-Chain-Anleihen direkt auf der Blockchain. Diese Instrumente können von Unternehmen, Gemeinden, DAOs oder anderen Einheiten, die Kapital suchen, ausgegeben werden, und sie replizieren die herkömmliche Struktur einer Anleihe: einen Nennbetrag, ein Fälligkeitsdatum und eine feste oder variable Zinszahlung.

Was On-Chain-Anleihen von herkömmlichen Anleihen unterscheidet, ist nicht nur ihr Emissionsmedium, sondern auch die Art und Weise, wie sie regiert, verteilt und betreut werden. Sie verlassen sich auf Smart Contracts, um viele der mit der Anleihenverwaltung verbundenen administrativen und finanziellen Aufgaben zu automatisieren, wie z.B. Zinsberechnungen, Zahlungspläne, Übertragungsbeschränkungen und Anlegerverfolgung.

Natives Ausgaberecht und intelligente Vertragsführung

In einem herkömmlichen Umfeld erfordert die Anleiheemission die Koordination zwischen Emissionsbanken, Rechtsberatern, Clearingstellen und Depotbanken. On-Chain-Anleihen umgehen viele dieser Zwischenhändler. Stattdessen erstellt der Emittent einen Smart Contract, der die Bedingungen der Anleihe definiert: Nennwert, Kuponrate, Zahlungshäufigkeit, Anlegerberechtigung und Fälligkeitsregeln. Sobald der Smart Contract bereitgestellt ist, prägt er die Anleihe-Token und macht sie zum Kauf verfügbar.

Smart Contracts übernehmen auch die Abwicklung der Anleihe. Zins- (oder Coupon-) Zahlungen werden automatisch in vordefinierten Intervallen an Token-Inhaber verteilt, und das Kapital wird ohne manuelle Bearbeitung bei Fälligkeit an die Anleger zurückgezahlt. Wenn ein Emittent in Verzug gerät oder die Bedingungen ändert, müssen diese Änderungen ebenfalls in der Blockchain widergespiegelt werden, um sicherzustellen, dass Verbindlichkeiten transparent und konsistent erfüllt werden.

Einige Plattformen ermöglichen auch rückzahlbare oder wandelbare Anleihestrukturen, die direkt in die Logik des Smart Contracts eingebettet sind. Dies bringt programmierbare Finanzen in den Bereich der festverzinslichen Wertpapiere und ermöglicht Echtzeit-Anpassungen, bedingte Auslöser oder DAO-gesteuerte Parameter für komplexere Instrumente.

Kategorien von On-Chain-Anleihen

On-Chain-Anleihen können je nach Emittent und Plattform verschiedene Formen annehmen. Unternehmensanleihen sind die häufigste Art, bei der Unternehmen Kapital von Investoren über die Blockchain-Infrastruktur und nicht über traditionelle Anleihemärkte aufbringen. Diese können in fiat-gekoppelten Stablecoins wie USDC oder in nativen Kryptowährungen denominiert sein, abhängig von der Gestaltung der Plattform.

Dezentralisierte Protokolle und DAOs haben auch Anleihen ausgegeben, um Operationen oder Protokollentwicklung zu finanzieren. Diese folgen oft einem Modell, das ähnlich wie Schatzauktionen ist, bei denen Benutzer Kapital beisteuern, um rabattierte Governance-Token oder zukünftige Renditen zu erhalten. Obwohl sie nicht identisch mit traditionellen Anleihen sind, replizieren sie ähnliche Risiko-Rendite-Mechanismen.

Kommunale oder Staatsanleihen wurden auch in einem blockchain-basierten Format getestet. Einige Rechtsgebiete haben die Ausgabe von Kommunalschulden auf Blockchain-Netzwerken getestet, um die Transparenz zu verbessern und den Zugang für Investoren zu erweitern, obwohl die Akzeptanz noch in den Anfangsstadien liegt.

Plattformen für Realweltanlagen (RWA) haben sich darauf ausgeweitet, ertragsgenerierende Token zu emittieren, die durch Immobilien oder Rechnungsfinanzierung gedeckt sind. Diese Token ahmen Anleihestrukturen nach, indem sie regelmäßige Erträge zahlen, die aus Off-Chain-Ertragsströmen abgeleitet sind. Obwohl sie rechtlich von traditionellen Anleihen unterschieden sind, funktionieren ihre On-Chain-Mechanismen ähnlich.

Technische und rechtliche Standards

On-Chain-Anleihen verwenden häufig die ERC-1400- oder ERC-3643-Standards in Ethereum-kompatiblen Netzwerken. Diese Standards unterstützen modulare Compliance-Funktionen, einschließlich Identitätsprüfungen, Transferbeschränkungen und Ereignisprotokollierung für Regulierungsbehörden. Andere Ökosysteme wie Stellar oder Avalanche bieten native Unterstützung für festverzinsliche Instrumente durch maßgeschneiderte Smart-Contract-Rahmenbedingungen.

Rechtlich gesehen können On-Chain-Anleihen je nach Rechtsprechung, Emittententyp und Anlegerprofil unter die Wertpapierregulierung fallen. Emittenten müssen sich an lokale Gesetze in Bezug auf Offenlegungspflichten, Anlegerschutz und sekundäre Handelsbeschränkungen halten. Plattformen, die diese Instrumente ausgeben, arbeiten oft mit Rechtsbeistand zusammen, um die Einhaltung finanzieller Vorschriften sicherzustellen, wobei sie off-chain-Dokumentation (wie Term Sheets oder Angebotsmemoranden) zur Ergänzung der Smart Contract-Logik verwenden.

KYC/AML-Prozesse werden in der Regel über Whitelisting integriert, bei dem nur verifizierte Adressen berechtigt sind, die Anleihe-Token zu erwerben oder zu übertragen. Dies gewährleistet, dass auch in dezentralen Umgebungen regulatorische Verpflichtungen erfüllt werden.

Intelligente Verträge und programmierbare Zahlungen

Smart Contracts bilden die Grundlage dafür, wie On-Chain-Anleihen funktionieren. Diese selbstausführenden Programme werden auf einer Blockchain bereitgestellt und setzen die Regeln durch, die vom Emittenten zum Zeitpunkt der Anleihenerstellung definiert wurden. Sobald sie aktiv sind, verwalten sie autonom wichtige Aspekte des Lebenszyklus der Anleihe, von der Ausgabe bis zur Rückzahlung, ohne manuelle Aufsicht nach der Bereitstellung. Dies beseitigt administrative Reibungspunkte und gewährleistet gleichzeitig, dass die Bedingungen des Vertrags konsistent und transparent angewendet werden.

In einem traditionellen Anleihenmarkt erfordern Prozesse wie Zinsberechnung, Verteilung, Fälligkeitsabwicklung und Eigentumsübertragung mehrere Systeme und Intermediäre. Bei On-Chain-Anleihen sind diese Aufgaben in die Smart Contract-Logik eingebettet, was es ermöglicht, sie in Echtzeit auszuführen und unveränderlich aufzuzeichnen.

Couponzahlungen und Zinsverteilung

Eine der Hauptmerkmale einer Anleihe ist die regelmäßige Zahlung von Zinsen, die allgemein als Coupon bezeichnet wird. Smart Contracts automatisieren diese Funktion, indem sie die seit der Ausgabe vergangene Zeit verfolgen und Zahlungen an Token-Inhaber zu vordefinierten Intervallen, wie monatlich oder quartalsweise, auslösen.

Diese Zahlungen werden in der Regel in einer stabilen Münze wie USDC oder DAI geleistet und automatisch an die Wallet-Adressen verteilt, die zum Zeitpunkt des Zahlungsvorgangs die Anleihentoken halten. Dies beseitigt die Notwendigkeit von Vermittlern wie zahlenden Agenten und reduziert die Verarbeitungszeit erheblich. Token-Inhaber erhalten direkt in ihren Wallets Erträge, basierend auf ihrem Anteil am ausstehenden Anleihevolumen, ohne Ansprüche geltend machen oder manuelle Abhebungen einleiten zu müssen.

Wenn die Anleihe variable Zinsen beinhaltet, die an einen externen Referenzwert gekoppelt sind (wie Inflationsraten oder Schatzrenditen), kann sich der Smart Contract auf vertrauenswürdige Orakel verlassen, um diese Daten abzurufen und den entsprechenden Couponwert on-chain zu berechnen, bevor die Mittel ausgezahlt werden.

Rückzahlung bei Fälligkeit

Am Ende der Laufzeit einer Anleihe muss das Kapital an die Anleger zurückgezahlt werden. On-Chain-Anleihen regeln dies über programmierte Rückzahlungsereignisse. Der Smart Contract legt bei der Ausgabe ein Fälligkeitsdatum fest und führt die Rückzahlung automatisch durch, sobald dieses Datum erreicht ist.

Bei Fälligkeit kann der Emittent die Rückzahlungsfonds in den Smart Contract einzahlen, der dann den Betrag an berechtigte Inhaber verteilt und optional die Anleihe-Token verbrennt oder ungültig macht, um das Ende des Lebenszyklus des Instruments widerzuspiegeln. Dieser Prozess beseitigt die operationale Belastung der Rücknahmelogistik und minimiert Fehler, die in traditionellen Systemen häufig auftreten.

Einige Smart Contracts ermöglichen auch eine vorzeitige Rückzahlung oder Kaufoptionen, bei denen der Emittent Anleihen vor Fälligkeit zurückkaufen kann. Dies erfolgt gemäß den im Smart Contract vordefinierten Bedingungen und kann Bestimmungen wie Kündigungsfristen oder festgelegte Kaufoptionen umfassen.

Compliance und Transferkontrolle

Smart Contracts, die On-Chain-Anleihen regeln, spielen auch eine wichtige Rolle bei der Einhaltung von Vorschriften. Tokens, die Anleiheeinheiten repräsentieren, haben oft eingebaute Übertragungsbeschränkungen, die sicherstellen, dass sie nur von verifizierten Investoren gehalten oder gehandelt werden können. Dies wird durch Identitäts-Whitelists durchgesetzt, die Wallet-zu-Wallet-Übertragungen basierend auf Rechtsprechung, Investorentyp oder anderen Compliance-Kriterien einschränken.

Zum Beispiel, wenn eine Anleihe in den USA nur für akkreditierte Investoren zugänglich ist, kann der Smart Contract so programmiert werden, dass Überweisungen nur zwischen Wallets erlaubt sind, die die Know Your Customer (KYC) und Anti-Geldwäsche (AML) Überprüfungen bestanden haben. Diese Einschränkungen gelten auf Token-Ebene und können nicht umgangen werden, ohne den Vertrag selbst oder das Verifizierungsregister, auf das er zugreift, zu aktualisieren.

Diese Art von programmierbarer Compliance ist ein großer Fortschritt gegenüber traditionellen Systemen, bei denen die behördliche Durchsetzung von außerhalb der Kette abhängt und die Post-Trade-Überwachung.

Transparenz und Nachvollziehbarkeit

Die Ausführung des Smart Contracts wird on-chain aufgezeichnet, was bedeutet, dass alle Coupon-Zahlungen, Einlösungen und Überweisungen für jeden sichtbar sind, der Zugriff auf die Blockchain hat. Dieses Maß an Transparenz reduziert die Wahrscheinlichkeit von Streitigkeiten und ermöglicht eine Echtzeitprüfung durch Regulierungsbehörden, Investoren und Drittanbieterplattformen.

Darüber hinaus können Smart Contracts vor der Bereitstellung als Open Source oder extern geprüft erstellt werden, um Benutzern die Überprüfung der Logik zur Verwaltung finanzieller Verpflichtungen zu ermöglichen. Dies erhöht das Vertrauen in das Produkt und entspricht den Prinzipien von Transparenz und Rechenschaftspflicht im dezentralen Finanzwesen.

Führende Beispiele und Fallstudien

Ondo Finanzen: Tokenisierte US-Schätze und On-Chain-Notizen

Ondo Finance ist einer der aktivsten Akteure im Bereich der Tokenisierung von Realweltvermögenswerten (RWA), die tokenisierte US-Schatzprodukte anbieten, die kurzfristigen Anleihen ähneln.

OUSG – Tokenisierte US-Schatzanweisungen
Durch Produkte wie OUSG (Ondo US Government) können Anleger tokenisierte Aktien kaufen, die durch kurzfristige Regierungspapiere abgesichert sind, die von einer lizenzierten Institution verwahrt werden.

On-Chain Utility und Rendite
Was Ondo's Ansatz unterscheidet, ist der Fokus auf der DeFi-eigenen Verteilung. Die Token werden auf Ethereum ausgegeben und mit On-Chain-Compliance-Schichten integriert, was es ihnen ermöglicht, in dezentralen Protokollen als Sicherheit oder stabile Renditeinstrumente verwendet zu werden.

Diese Token dienen oft als Grundlage für Kreditmärkte, Stablecoin-Reserven oder Protokoll-Schatzkammern, die risikoarme, ertragsgenerierende Instrumente erfordern.

BlackRock und Coinbase Prime Partnerschaften
Ondo hat auch Partnerschaften mit institutionellen Verwahrern wie BlackRock und Coinbase Prime geschlossen, um Vermögenswerte sicher aufzubewahren und die Einhaltung finanzieller Vorschriften zu gewährleisten.

Das Modell des Unternehmens zeigt, wie Blockchain-Schienen genutzt werden können, um traditionelle Schatzanweisungen in modulare, zugängliche Instrumente für die Nutzung in der Blockchain umzupacken.

Maple Finance: Unterbesicherte On-Chain-Kreditanleihen

Maple Finance betreibt eine dezentralisierte Kreditplattform, die festverzinsliche On-Chain-Verleihnotizen an institutionelle Kreditnehmer ausgibt. Diese Instrumente funktionieren ähnlich wie Anleihen, sind jedoch vollständig auf Smart Contracts aufgebaut.

Festverzinsliche On-Chain-Verleihnotizen
Kreditgeber stellen Kapital für vorab genehmigte Kreditpools zur Verfügung, und Kreditnehmer erhalten Finanzierung basierend auf ihrem Ruf und ihrer Erfolgsbilanz, anstatt Überbesicherung. Jede Kreditvereinbarung ist tokenisiert und wird von einem Smart Contract geregelt, der die Zinssätze, Rückzahlungsbedingungen und Standardbestimmungen definiert.

Automatisierung von Zinsen und Rückzahlungen
Zinsen werden automatisch verteilt, und Rückzahlungen werden in Echtzeit überwacht. Maples Modell überbrückt die Kluft zwischen dezentraler Infrastruktur und institutionellem Kredit-Rating.

Während die über Maple ausgegebenen Anleihen nicht durch staatliche Wertpapiere gedeckt sind, replizieren sie Festzinsanlagen und bieten eine programmierbare Alternative zu traditionellen Schuldenmärkten.

RealT: Tokenisierte Immobilienbesicherte Anleihen

RealT ist eine Plattform, die Mietobjekte in bruchteilige, Einkommen generierende Token tokenisiert, die sich wie kurzfristige Anleihen verhalten.

Mietrenditen werden in Stablecoins ausgezahlt
Investoren erhalten Mieteinnahmen direkt in ihre Wallets, normalerweise in Stablecoins, entsprechend ihrem Eigentumsanteil. Jede Immobilie ist rechtlich durch eine LLC strukturiert, und Token-Inhaber sind Begünstigte der Cashflows dieser LLC.

Smart Contracts für Einkommen und Zugang
Obwohl es sich im traditionellen Sinne nicht um eine Anleihe handelt, bieten RealT-Token vorhersehbare Einnahmen und Kapitalrückgewinnung beim Verkauf oder Refinanzierung des zugrunde liegenden Eigentums. Diese Token werden auf Ethereum-kompatiblen Blockchains ausgegeben und sind vollständig in Smart Contracts integriert, die die Einkommensverteilung und die Anlegerberechtigung regeln.

Festverzinsliche Mechanik von Immobilientoken
Das RealT-Modell ist ein Anwendungsfall dafür, wie Tokenisierung illiquide Vermögenswerte in ertragsgenerierende Instrumente mit ähnlichen Mechanismen wie festverzinsliche Wertpapiere umwandeln kann.