Circle IPO explication : le potentiel de hausse derrière une faible marge bénéficiaire
Le choix du moment de l'introduction en bourse par Circle est particulièrement intéressant. Bien que l'industrie soit en période de turbulence, cette entreprise démontre une logique de hausse unique. D'une part, elle présente une transparence élevée, une conformité réglementaire stricte et des revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité semble relativement modérée, avec une marge nette de seulement 9,3 % en 2024. Cette "inefficacité" apparente révèle en réalité une stratégie profonde : dans un contexte où les dividendes des taux d'intérêt élevés s'estompent progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle est en train de construire une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, dont les profits sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de la part de marché et la préparation réglementaire.
1. Sept ans de parcours en bourse : l'évolution de la régulation des cryptomonnaies
1.1 Changement de modèle des trois tentatives de capitalisation(2018-2025)
Le parcours de l'introduction en bourse de Circle reflète le jeu dynamique entre les entreprises de cryptographie et le cadre réglementaire. Lors de sa première tentative d'IPO en 2018, la SEC américaine n'avait pas encore clarifié la qualification des cryptomonnaies. À ce moment-là, l'entreprise avait établi un modèle à double moteur "paiement + échange" grâce à l'acquisition d'échanges, obtenant ainsi des investissements de plusieurs institutions renommées. Cependant, les doutes réglementaires sur la conformité des activités d'échange et l'impact du marché baissier ont entraîné une forte baisse de la valorisation.
Le plan SPAC de 2021 illustre les limites de la pensée d'arbitrage réglementaire. Bien que cette méthode puisse éviter le contrôle strict des IPO traditionnelles, les interrogations de la SEC sur le traitement comptable des stablecoins vont droit au but. Cet échec a poussé l'entreprise à une transformation clé : se séparer des actifs non essentiels et établir la stratégie centrale de "stablecoin en tant que service".
Le choix d'un IPO traditionnel en 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptographie. La cotation à la NYSE doit répondre à des exigences de divulgation complètes et à un audit de contrôle interne. Il convient de noter que le document S-1 a pour la première fois détaillé le mécanisme de gestion des réserves, établissant un cadre de réglementation similaire à celui des fonds monétaires traditionnels.
1.2 Collaboration avec une plateforme de trading : de la co-construction de l'écosystème à des relations délicates
Au début, les deux parties ont promu conjointement l'USDC par le biais d'une alliance. Une plateforme d'échange détenait initialement 50 % des actions de l'alliance et a rapidement ouvert le marché grâce au modèle "échange de technologie contre accès au trafic". Par la suite, Circle a acquis les 50 % restants des actions pour 210 millions de dollars en actions et a redéfini l'accord de partage des revenus.
L'accord de partage actuel reflète des caractéristiques de jeu dynamique. Selon les divulgations, les deux parties partagent les revenus de réserve en USDC selon un certain pourcentage, et ce pourcentage est lié à la quantité d'USDC fournie par une plateforme de trading. D'après les données publiques, en 2024, cette plateforme détient environ 20 % de la circulation totale d'USDC, mais a reçu environ 55 % des revenus de réserve. Cette structure pose un risque pour Circle : lorsque l'USDC s'étend en dehors de l'écosystème de cette plateforme, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2. Gestion des réserves USDC et structure capitalistique
2.1 Gestion par niveaux des réserves
La gestion des réserves de l'USDC présente des caractéristiques évidentes de "stratification de la liquidité" :
Liquidités (15%) : déposées auprès d'institutions financières d'importance systémique, utilisées pour faire face à des rachats imprévus.
Fonds de réserve (85%) : allocation de fonds spéciaux gérés par une société de gestion d'actifs
Depuis 2023, les réserves de l'USDC se limitent aux liquidités sur les comptes bancaires et aux fonds de réserve. Le portefeuille d'actifs comprend principalement des obligations d'État américaines à court terme et des accords de rachat au jour le jour, avec des dates d'échéance et des durées strictement limitées.
2.2 Classification des actions et gouvernance en couches
Après son introduction en bourse, Circle adoptera une structure de propriété à trois niveaux :
Actions de classe A : actions ordinaires, un vote par action
Actions de classe B : détenues par le fondateur, chaque action ayant cinq droits de vote, mais le plafond total des droits de vote est de 30 %
Actions de classe C : sans droit de vote, convertibles sous certaines conditions
Cette structure vise à équilibrer le financement sur le marché public et la stabilité de la stratégie à long terme de l'entreprise.
2.3 Répartition des actions des dirigeants et des institutions
L'équipe dirigeante et plusieurs institutions d'investissement renommées détiennent une part importante des actions. Ces institutions détiennent au total plus de 130 millions d'actions, et une IPO d'une valeur de 5 milliards de dollars leur apportera un retour sur investissement considérable.
3. Modèle de profit et analyse des revenus
3.1 Mode de revenus et indicateurs opérationnels
La principale source de revenus est le revenu de réserve, 99 % des revenus totaux de 1,68 milliard de dollars en 2024 proviennent des revenus de réserve.
Partage des revenus de réserve avec les partenaires en fonction de la quantité de USDC détenue, ce qui a réduit la performance du bénéfice net.
D'autres sources de revenus incluent les services aux entreprises, les activités de minting, les frais de cross-chain, etc., mais contribuent peu.
3.2 Contradiction entre la hausse des revenus et la contraction des bénéfices ( 2022-2024 )
Des raisons structurelles se cachent derrière les contradictions apparentes:
La structure des revenus se concentre sur un noyau unique, la part des revenus de réserve passant de 95,3 % à 99,1 %
Les dépenses de distribution ont considérablement augmenté, avec une hausse de 253 % sur trois ans, compressant ainsi la marge brute.
Les bénéfices sont passés d'une perte à un gain, mais l'effet marginal ralentit, le taux de marge nette est passé de 18,45 % à 9,28 %.
Les dépenses liées à la conformité continuent d'augmenter, créant une rigidité des coûts.
Dans l'ensemble, Circle s'est progressivement rapproché de la structure financière des institutions financières traditionnelles, mais sa structure de revenus fortement dépendante des écarts de taux et de la taille des transactions est également exposée à des risques. À l'avenir, il sera nécessaire de trouver un équilibre entre la réduction des coûts et l'augmentation de l'efficacité et l'expansion des activités.
3.3 potentiel de hausse derrière un faible taux de marge nette
Bien que la marge bénéficiaire nette soit sous pression, le modèle commercial cache néanmoins de multiples moteurs de hausse :
La circulation de l'USDC continue d'augmenter, avec une perspective d'atteindre une taille de 90 milliards de dollars, entraînant une hausse des revenus de réserve.
La structure des coûts de distribution présente un grand potentiel d'optimisation, le coût d'acquisition client par unité étant considérablement réduit grâce au nouveau modèle de coopération.
La valorisation conservatrice ne reflète pas pleinement sa rareté en tant qu'actif de monnaie stable pur.
La capitalisation boursière des stablecoins montre de la résilience dans la volatilité du marché crypto, pouvant devenir un actif refuge.
4. Facteurs de risque
4.1 la vulnérabilité du réseau de relations institutionnelles
Un accord de répartition asymétrique avec une plateforme d'échange entraîne des coûts de distribution élevés
Les principales bourses demandent collectivement une renégociation, ce qui pourrait entraîner une hausse des coûts.
4.2 Impact bilatéral des avancées de la loi sur les stablecoins
Les exigences de localisation des actifs de réserve peuvent entraîner d'énormes coûts d'ajustement ponctuels.
L'adoption de la loi pourrait également apporter des avantages en matière d'arbitrage réglementaire, augmentant ainsi la part de marché.
5. Pensée stratégique
5.1 Avantages clés : la stratégie de marché à l'ère de la conformité
La construction d'un matrice de régulation multi-régionale a créé un capital institutionnel difficile à reproduire.
Les alternatives de paiement transfrontalier ont montré des avantages en termes de coût
L'infrastructure financière B2B évolue progressivement vers une fonction de stockage de valeur
5.2 hausse du flywheel : effets d'échelle et jeu des cycles de taux d'intérêt
Le processus de "dollarisation numérique" sur les marchés émergents pourrait stimuler la hausse de la circulation.
Le canal de retour des dollars offshore ouvre de nouveaux espaces de hausse
La tokenisation des actifs RWA et d'autres nouvelles activités devraient contribuer à des revenus de frais de gestion considérables.
La période de vide réglementaire offre des opportunités pour attirer des clients institutionnels.
Les suites de services aux entreprises peuvent ouvrir une courbe de hausse des revenus non réservés.
Le faible taux de bénéfice net de Circle est en réalité un choix délibéré durant sa phase d'expansion stratégique. Lorsque son écosystème atteindra un point critique, la logique d'évaluation passera de "émetteur de stablecoins" à "opérateur d'infrastructure du dollar numérique". Cela nécessite que les investisseurs reconsidèrent à long terme la prime potentielle découlant de ses effets de réseau.
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AirdropFreedom
· Il y a 16h
Bien joué, commencez par conserver des stablecoins pour générer des intérêts.
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SerumSquirrel
· Il y a 16h
La transformation sans réfléchir est une conformité, n'est-ce pas ?
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JustAnotherWallet
· Il y a 16h
Si tu ne perds pas, tu peux vivre indéfiniment.
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AlphaLeaker
· Il y a 16h
Encore une machine à prendre les gens pour des idiots.
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ZkSnarker
· Il y a 16h
eh bien en fait un roi de 9,3 % n'est pas si mal pour l'infrastructure des stablecoins à vrai dire
Voir l'originalRépondre0
ETHReserveBank
· Il y a 16h
Les bénéfices ont tous été mangés par la régulation, tsk tsk.
Analyse de l'IPO de Circle : la stratégie de hausse des stablecoins derrière une faible marge bénéficiaire
Circle IPO explication : le potentiel de hausse derrière une faible marge bénéficiaire
Le choix du moment de l'introduction en bourse par Circle est particulièrement intéressant. Bien que l'industrie soit en période de turbulence, cette entreprise démontre une logique de hausse unique. D'une part, elle présente une transparence élevée, une conformité réglementaire stricte et des revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité semble relativement modérée, avec une marge nette de seulement 9,3 % en 2024. Cette "inefficacité" apparente révèle en réalité une stratégie profonde : dans un contexte où les dividendes des taux d'intérêt élevés s'estompent progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle est en train de construire une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, dont les profits sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de la part de marché et la préparation réglementaire.
1. Sept ans de parcours en bourse : l'évolution de la régulation des cryptomonnaies
1.1 Changement de modèle des trois tentatives de capitalisation(2018-2025)
Le parcours de l'introduction en bourse de Circle reflète le jeu dynamique entre les entreprises de cryptographie et le cadre réglementaire. Lors de sa première tentative d'IPO en 2018, la SEC américaine n'avait pas encore clarifié la qualification des cryptomonnaies. À ce moment-là, l'entreprise avait établi un modèle à double moteur "paiement + échange" grâce à l'acquisition d'échanges, obtenant ainsi des investissements de plusieurs institutions renommées. Cependant, les doutes réglementaires sur la conformité des activités d'échange et l'impact du marché baissier ont entraîné une forte baisse de la valorisation.
Le plan SPAC de 2021 illustre les limites de la pensée d'arbitrage réglementaire. Bien que cette méthode puisse éviter le contrôle strict des IPO traditionnelles, les interrogations de la SEC sur le traitement comptable des stablecoins vont droit au but. Cet échec a poussé l'entreprise à une transformation clé : se séparer des actifs non essentiels et établir la stratégie centrale de "stablecoin en tant que service".
Le choix d'un IPO traditionnel en 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptographie. La cotation à la NYSE doit répondre à des exigences de divulgation complètes et à un audit de contrôle interne. Il convient de noter que le document S-1 a pour la première fois détaillé le mécanisme de gestion des réserves, établissant un cadre de réglementation similaire à celui des fonds monétaires traditionnels.
1.2 Collaboration avec une plateforme de trading : de la co-construction de l'écosystème à des relations délicates
Au début, les deux parties ont promu conjointement l'USDC par le biais d'une alliance. Une plateforme d'échange détenait initialement 50 % des actions de l'alliance et a rapidement ouvert le marché grâce au modèle "échange de technologie contre accès au trafic". Par la suite, Circle a acquis les 50 % restants des actions pour 210 millions de dollars en actions et a redéfini l'accord de partage des revenus.
L'accord de partage actuel reflète des caractéristiques de jeu dynamique. Selon les divulgations, les deux parties partagent les revenus de réserve en USDC selon un certain pourcentage, et ce pourcentage est lié à la quantité d'USDC fournie par une plateforme de trading. D'après les données publiques, en 2024, cette plateforme détient environ 20 % de la circulation totale d'USDC, mais a reçu environ 55 % des revenus de réserve. Cette structure pose un risque pour Circle : lorsque l'USDC s'étend en dehors de l'écosystème de cette plateforme, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2. Gestion des réserves USDC et structure capitalistique
2.1 Gestion par niveaux des réserves
La gestion des réserves de l'USDC présente des caractéristiques évidentes de "stratification de la liquidité" :
Depuis 2023, les réserves de l'USDC se limitent aux liquidités sur les comptes bancaires et aux fonds de réserve. Le portefeuille d'actifs comprend principalement des obligations d'État américaines à court terme et des accords de rachat au jour le jour, avec des dates d'échéance et des durées strictement limitées.
2.2 Classification des actions et gouvernance en couches
Après son introduction en bourse, Circle adoptera une structure de propriété à trois niveaux :
Cette structure vise à équilibrer le financement sur le marché public et la stabilité de la stratégie à long terme de l'entreprise.
2.3 Répartition des actions des dirigeants et des institutions
L'équipe dirigeante et plusieurs institutions d'investissement renommées détiennent une part importante des actions. Ces institutions détiennent au total plus de 130 millions d'actions, et une IPO d'une valeur de 5 milliards de dollars leur apportera un retour sur investissement considérable.
3. Modèle de profit et analyse des revenus
3.1 Mode de revenus et indicateurs opérationnels
3.2 Contradiction entre la hausse des revenus et la contraction des bénéfices ( 2022-2024 )
Des raisons structurelles se cachent derrière les contradictions apparentes:
Dans l'ensemble, Circle s'est progressivement rapproché de la structure financière des institutions financières traditionnelles, mais sa structure de revenus fortement dépendante des écarts de taux et de la taille des transactions est également exposée à des risques. À l'avenir, il sera nécessaire de trouver un équilibre entre la réduction des coûts et l'augmentation de l'efficacité et l'expansion des activités.
3.3 potentiel de hausse derrière un faible taux de marge nette
Bien que la marge bénéficiaire nette soit sous pression, le modèle commercial cache néanmoins de multiples moteurs de hausse :
4. Facteurs de risque
4.1 la vulnérabilité du réseau de relations institutionnelles
4.2 Impact bilatéral des avancées de la loi sur les stablecoins
5. Pensée stratégique
5.1 Avantages clés : la stratégie de marché à l'ère de la conformité
5.2 hausse du flywheel : effets d'échelle et jeu des cycles de taux d'intérêt
Le faible taux de bénéfice net de Circle est en réalité un choix délibéré durant sa phase d'expansion stratégique. Lorsque son écosystème atteindra un point critique, la logique d'évaluation passera de "émetteur de stablecoins" à "opérateur d'infrastructure du dollar numérique". Cela nécessite que les investisseurs reconsidèrent à long terme la prime potentielle découlant de ses effets de réseau.