Analisis IPO Circle: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah

Jalan menuju IPO Circle mencerminkan proses pertempuran dinamis antara industri kripto dan regulasi. Dari upaya IPO pertama pada tahun 2018 hingga keberhasilan上市 pada tahun 2025, perusahaan telah mengalami restrukturisasi bisnis dan pembangunan kepatuhan. IPO ini tidak hanya menandakan kematangan model bisnis Circle, tetapi juga mewakili evolusi jalur kapitalisasi perusahaan kripto.

1. Tujuh Tahun Perjalanan IPO: Evolusi Kerangka Regulasi

Circle telah mengalami tiga upaya kapitalisasi:

1. IPO pertama kali pada tahun 2018: terhambat oleh ketidakjelasan regulasi dan dampak pasar beruang
2. Penggabungan SPAC 2021: Gagal karena pertanyaan regulasi SEC terhadap stablecoin
3. Berhasil go public pada tahun 2025: Membangun kerangka kepatuhan yang lengkap dan mekanisme manajemen cadangan yang transparan

Kerja sama dengan Coinbase telah mengalami perubahan dari pembangunan ekosistem menjadi hubungan yang rumit. Perjanjian pembagian saat ini mungkin membawa risiko kenaikan biaya marginal bagi Circle.

2. Manajemen Cadangan USDC dan Struktur Kepemilikan

Cadangan dikelola secara bertingkat:

• 15% uang tunai disimpan di bank
• 85% melalui pengelolaan dana cadangan oleh BlackRock

Setelah IPO, akan diterapkan struktur kepemilikan tiga lapis untuk menyeimbangkan kebutuhan pendanaan dan hak kontrol keputusan. Beberapa perusahaan modal ventura terkemuka memiliki banyak saham.

3. Analisis Model Keuntungan

Pendapatan inti Circle berasal dari bunga cadangan USDC, total pendapatan 1,68 miliar dolar AS pada tahun 2024, 99% berasal dari pendapatan cadangan.

Fenomena kontradiktif yang menunjukkan kenaikan pendapatan tetapi penyusutan laba antara tahun 2022-2024:

• Struktur pendapatan terfokus pada pendapatan cadangan tunggal
• Pengeluaran distribusi meningkat pesat, mempersempit ruang laba kotor
• Suku Bunga bersih turun dari 18,45% menjadi 9,28%
• Biaya seperti pengeluaran yang sesuai dengan peraturan rigid meningkat

Di balik suku bunga neto yang rendah masih terdapat berbagai daya dorong untuk naik:

• Volume USDC terus meningkat
• Ruang optimalisasi struktur biaya distribusi
• Estimasi konservatif tidak mencerminkan kelangkaan dengan cukup.
• Nilai pasar stablecoin relatif kuat

4. Risiko Potensial

• Ketidakseimbangan distribusi keuntungan dengan mitra institusi
• RUU stablecoin mungkin membawa tekanan penyesuaian aset cadangan

5. Peluang Strategis

Keunggulan inti dari Circle adalah:

• Jaringan kepatuhan di berbagai daerah
• Potensi alternatif untuk pembayaran lintas batas
• Nilai Infrastruktur Keuangan B2B

Kunci untuk pertumbuhan di masa depan adalah:

• Memahami Suku Bunga siklus dan ekonomi skala
• Mengembangkan skenario aplikasi pasar baru
• Mempercepat tokenisasi aset RWA
• Memperdalam ekosistem layanan perusahaan

Rasio laba bersih rendah Circle pada dasarnya adalah pilihan strategis, bertujuan untuk mencapai nilai jangka panjang melalui efek skala. Seiring perkembangan bisnis, logika penilaiannya diharapkan dapat naik dari "penerbit stablecoin" menjadi "operator infrastruktur dolar digital".