A partir da cadeia de arbitragem Ethena, veja a gestão de risco de sistemas complexos de DeFi
A popularidade do Ethena continua a aumentar, uma complexa cadeia de arbitragem está a funcionar a alta velocidade: colateralizando (e/s) USDe numa plataforma de empréstimos para obter stablecoins, comprando YT/PT numa DEX para obter rendimento, e parte da posição é novamente fornecida à plataforma de empréstimos para alavancar, obtendo assim pontos Ethena e outros incentivos externos. Isso levou a um aumento acentuado da exposição colateral de PT na plataforma de empréstimos, com a taxa de utilização das stablecoins principais a ser empurrada para acima de 80%, tornando todo o sistema mais sensível a qualquer volatilidade.
Este artigo irá analisar profundamente o funcionamento desta cadeia de capital, os mecanismos de saída, bem como o design de gestão de risco das plataformas relacionadas. Além de entender os mecanismos, é ainda mais importante atualizar a estrutura de análise. Frequentemente, usamos ferramentas de análise de dados para rever o passado, mas carecemos de insights sobre as possibilidades do futuro. Os verdadeiros especialistas conseguem primeiro delinear os limites de risco, antes de discutir os ganhos.
Mecanismo de funcionamento da cadeia de Arbitragem
Este caminho de Arbitragem é: depositar eUSDe ou sUSDe na plataforma de empréstimos, emprestar stablecoins e, em seguida, comprar YT/PT na DEX. YT corresponde aos lucros futuros, PT pode ser comprado a um preço descontado devido à separação dos lucros, e mantido até o vencimento para ser trocado 1:1, lucrando com a diferença. Os principais lucros vêm de incentivos externos como pontos Ethena.
O PT obtido pode ser utilizado como colateral na plataforma de empréstimos, formando um empréstimo em ciclo: "Colateralizar PT → Emprestar stablecoins → Comprar PT/YT → Re-colateralizar". Isso é feito para buscar retornos altamente elásticos usando alavancagem, com base em rendimentos relativamente certos.
Esta cadeia de financiamento teve um impacto significativo no mercado de empréstimos:
Os ativos suportados por USDe tornaram-se a garantia principal nas plataformas de empréstimos, com uma participação que subiu para cerca de 43,5%, aumentando a utilização das stablecoins principais.
O volume de empréstimos em USDe é de cerca de 370 milhões de dólares, dos quais cerca de 60% são utilizados para estratégias de alavancagem de PT, com a taxa de utilização a disparar de cerca de 50% para cerca de 80%.
A oferta de USDe é altamente concentrada, com os dois principais participantes a somar mais de 61%. A concentração, juntamente com a alavancagem cíclica, amplifica os rendimentos ao mesmo tempo que agrava a vulnerabilidade do sistema.
A regra é simples: quanto mais atraente o retorno, mais congestionada a circulação e mais sensível o sistema se torna. Qualquer pequena oscilação pode ser impiedosamente amplificada pela cadeia de alavancagem.
Restrições estruturais do mecanismo de saída
Existem duas maneiras principais de reduzir a alavancagem ou liquidar uma posição de ciclo:
Saída de mercado: vender PT / YT antes do vencimento e trocar por stablecoins para reembolsar e liberar.
Manter até o vencimento: manter PT até o vencimento, trocar 1:1 pelo ativo subjacente e depois reembolsar. Mais lento, mas mais seguro durante as flutuações do mercado.
A saída torna-se difícil principalmente devido a duas restrições estruturais:
Prazo fixo: Não é possível resgatar diretamente antes do vencimento do PT, apenas pode ser vendido no mercado secundário. Ao reduzir rapidamente a alavancagem, é necessário suportar o teste de profundidade e flutuação de preços.
A "faixa de rendimento implícito" do AMM: O AMM do DEX é mais eficiente dentro de uma faixa pré-definida. Uma vez que a precificação de mercado ultrapassa essa faixa, o AMM pode "desativar-se", e as transações mudam para um livro de ordens mais fino, aumentando drasticamente o deslizamento e o risco de liquidação. As plataformas de empréstimo implementaram oráculos de risco de PT: quando o preço do PT cai para o preço mínimo, o mercado é congelado diretamente. Isso pode evitar calotes, mas também significa que será difícil vender PT no curto prazo.
Portanto, sair quando o mercado está estável geralmente não é difícil, mas quando o mercado é reavaliado e a liquidez está apertada, a saída torna-se um ponto de atrito principal, necessitando de um plano de contingência preparado com antecedência.
Mecanismo de controle de risco da plataforma de empréstimos
Face a esta fricção estrutural, as plataformas de crédito adotaram um conjunto de mecanismos de "travagem e amortecimento":
Mecanismo de congelamento e preço base: Quando o preço do PT atinge o preço base do oráculo e se mantém, o mercado relacionado pode ser congelado até a data de vencimento. Após a data de vencimento, o PT se decompõe naturalmente em ativos subjacentes, sendo então liquidado/solto de forma segura.
Liquidação interna: em situações extremas, a recompensa de liquidação é definida como 0, disposição em etapas do colateral: USDe deve ser vendido no mercado secundário após a recuperação da liquidez, enquanto PT deve ser mantido até o vencimento.
Resgate na lista branca: Se o protocolo de empréstimo obtiver a lista branca Ethena, pode resgatar diretamente a moeda estável subjacente com USDe, reduzindo o impacto e aumentando a recuperação.
Ferramentas de apoio: Quando a liquidez do USDe estiver apertada, é possível trocar a dívida denominadas em USDe por USDT/USDC; no entanto, está sujeita a restrições de configuração do E-mode, e a migração tem limiares e etapas.
Design de Gestão de Risco da Ethena
Ethena utiliza o mecanismo de "câmbio automático" para absorver impactos:
Suporte para ajustes estruturais flexíveis: quando as taxas de financiamento caem ou se tornam negativas, reduzir a exposição à cobertura e aumentar o suporte a stablecoins. Em meados de maio de 2024, a proporção de stablecoins atingiu um pico de 76,3%, depois caiu para cerca de 50%, ainda acima dos níveis dos anos anteriores.
Capacidade de amortecimento: em cenários extremos de apreensão de LST, a estimativa do impacto líquido total no apoio ao USDe é de cerca de 0,304%; 60 milhões de dólares em reservas são suficientes para absorver esse tipo de choque.
Custódia e isolamento de ativos: liquidação fora da bolsa e isolamento de ativos através de um terceiro custodiante. Mesmo que a bolsa enfrente problemas, os colaterais são independentes e protegidos em termos de propriedade. Esta estrutura de isolamento suporta processos de emergência eficientes.
Seis Sinais de Risco
Os seguintes 6 indicadores estão altamente correlacionados com as plataformas relevantes e podem ser usados como um painel de monitoramento diário:
Empréstimos e taxa de utilização do USDe: monitorar o volume total de empréstimos, a proporção de estratégias de PT alavancadas e a curva de taxa de utilização. A sensibilidade do sistema aumenta significativamente quando a taxa de utilização permanece acima de 80% a longo prazo.
Exposição da plataforma de empréstimos e o efeito de segunda ordem das stablecoins: prestar atenção à proporção de ativos suportados por USDe no total de garantias, bem como ao efeito de transmissão sobre a utilização das stablecoins principais.
Concentração e rehipoteca: monitorizar a proporção de depósitos dos principais endereços; quando a concentração dos principais endereços ultrapassa 50-60%, é necessário estar atento a potenciais choques de liquidez.
Proximidade da faixa de taxa de retorno implícita: verifique se a taxa de retorno implícita do pool PT/YT alvo se aproxima da borda da faixa predefinida da AMM.
Estado do oráculo de risco PT: Preste atenção à distância entre o preço de mercado do PT e o limite mínimo; a proximidade do limite é um forte sinal de que a cadeia de alavancagem precisa de "desaceleração ordenada".
Estado de suporte da Ethena: verifique periodicamente a composição das reservas divulgada pela Ethena. A variação na proporção de stablecoins reflete sua estratégia de adaptação à taxa de financiamento e a capacidade de amortecimento do sistema.
Gestão de risco e as quatro grandes fronteiras da liquidez
Consolidar os sinais acima em 4 "limites" claros, operando em torno do ciclo "limite de risco → limiar de ativação → ação de disposição":
Limite de múltiplos de ciclo
Limite de prazo (PT)
Limite de estado do oráculo
Fronteira de atrito de ferramentas
Cada limite estabelece um montante específico, condições de ativação e ações de resposta, proporcionando uma estrutura operacional clara para a gestão de risco.
Conclusão
A arbitragem da Ethena x DEX conectou várias plataformas em uma cadeia de condução que vai de "magnetismo de rendimento" a "elasticidade do sistema". O ciclo do lado dos fundos aumentou a sensibilidade, a restrição estrutural do lado do mercado elevou a barreira de saída, enquanto os diversos protocolos oferecem um amortecimento através do design de gestão de risco.
A capacidade de análise em Finanças Descentralizadas (DeFi) reflete-se na forma como os dados são percebidos e utilizados. Além de usar ferramentas de análise de dados para revisar o passado, é ainda mais importante introduzir "testes de estresse" proativos. Através da parametrização de sinais de risco, é possível construir modelos de areia digital e simular repetidamente várias situações extremas, criando assim um manual de execução confiável. Este método pode nos ajudar a lidar melhor com os potenciais riscos em sistemas DeFi complexos.
Esta página pode conter conteúdo de terceiros, que é fornecido apenas para fins informativos (não para representações/garantias) e não deve ser considerada como um endosso de suas opiniões pela Gate nem como aconselhamento financeiro ou profissional. Consulte a Isenção de responsabilidade para obter detalhes.
12 Curtidas
Recompensa
12
5
Repostar
Compartilhar
Comentário
0/400
GasFeeCrier
· 08-06 14:42
Os especialistas em Arbitragem realmente são cada vez mais habilidosos.
Ver originalResponder0
MemecoinTrader
· 08-06 09:34
meh... apenas mais um ponzi de defi com passos adicionais lmao
Ver originalResponder0
GasWaster
· 08-06 09:32
ugh mais um dia, mais um arb... já queimei 0.8 eth em txs falhadas, smh
Ver originalResponder0
GmGnSleeper
· 08-06 09:28
armadilha vem armadilha vai, nós ainda somos nós, sempre perdendo dinheiro
Ver originalResponder0
TokenSherpa
· 08-06 09:24
*suspiro* mais uma fazenda de rendimento degenerada... deixe-me explicar os riscos sistêmicos aqui
Gestão de risco da cadeia de arbitragem Ethena Teste de stress do sistema complexo DeFi
A partir da cadeia de arbitragem Ethena, veja a gestão de risco de sistemas complexos de DeFi
A popularidade do Ethena continua a aumentar, uma complexa cadeia de arbitragem está a funcionar a alta velocidade: colateralizando (e/s) USDe numa plataforma de empréstimos para obter stablecoins, comprando YT/PT numa DEX para obter rendimento, e parte da posição é novamente fornecida à plataforma de empréstimos para alavancar, obtendo assim pontos Ethena e outros incentivos externos. Isso levou a um aumento acentuado da exposição colateral de PT na plataforma de empréstimos, com a taxa de utilização das stablecoins principais a ser empurrada para acima de 80%, tornando todo o sistema mais sensível a qualquer volatilidade.
Este artigo irá analisar profundamente o funcionamento desta cadeia de capital, os mecanismos de saída, bem como o design de gestão de risco das plataformas relacionadas. Além de entender os mecanismos, é ainda mais importante atualizar a estrutura de análise. Frequentemente, usamos ferramentas de análise de dados para rever o passado, mas carecemos de insights sobre as possibilidades do futuro. Os verdadeiros especialistas conseguem primeiro delinear os limites de risco, antes de discutir os ganhos.
Mecanismo de funcionamento da cadeia de Arbitragem
Este caminho de Arbitragem é: depositar eUSDe ou sUSDe na plataforma de empréstimos, emprestar stablecoins e, em seguida, comprar YT/PT na DEX. YT corresponde aos lucros futuros, PT pode ser comprado a um preço descontado devido à separação dos lucros, e mantido até o vencimento para ser trocado 1:1, lucrando com a diferença. Os principais lucros vêm de incentivos externos como pontos Ethena.
O PT obtido pode ser utilizado como colateral na plataforma de empréstimos, formando um empréstimo em ciclo: "Colateralizar PT → Emprestar stablecoins → Comprar PT/YT → Re-colateralizar". Isso é feito para buscar retornos altamente elásticos usando alavancagem, com base em rendimentos relativamente certos.
Esta cadeia de financiamento teve um impacto significativo no mercado de empréstimos:
A regra é simples: quanto mais atraente o retorno, mais congestionada a circulação e mais sensível o sistema se torna. Qualquer pequena oscilação pode ser impiedosamente amplificada pela cadeia de alavancagem.
Restrições estruturais do mecanismo de saída
Existem duas maneiras principais de reduzir a alavancagem ou liquidar uma posição de ciclo:
A saída torna-se difícil principalmente devido a duas restrições estruturais:
Prazo fixo: Não é possível resgatar diretamente antes do vencimento do PT, apenas pode ser vendido no mercado secundário. Ao reduzir rapidamente a alavancagem, é necessário suportar o teste de profundidade e flutuação de preços.
A "faixa de rendimento implícito" do AMM: O AMM do DEX é mais eficiente dentro de uma faixa pré-definida. Uma vez que a precificação de mercado ultrapassa essa faixa, o AMM pode "desativar-se", e as transações mudam para um livro de ordens mais fino, aumentando drasticamente o deslizamento e o risco de liquidação. As plataformas de empréstimo implementaram oráculos de risco de PT: quando o preço do PT cai para o preço mínimo, o mercado é congelado diretamente. Isso pode evitar calotes, mas também significa que será difícil vender PT no curto prazo.
Portanto, sair quando o mercado está estável geralmente não é difícil, mas quando o mercado é reavaliado e a liquidez está apertada, a saída torna-se um ponto de atrito principal, necessitando de um plano de contingência preparado com antecedência.
Mecanismo de controle de risco da plataforma de empréstimos
Face a esta fricção estrutural, as plataformas de crédito adotaram um conjunto de mecanismos de "travagem e amortecimento":
Mecanismo de congelamento e preço base: Quando o preço do PT atinge o preço base do oráculo e se mantém, o mercado relacionado pode ser congelado até a data de vencimento. Após a data de vencimento, o PT se decompõe naturalmente em ativos subjacentes, sendo então liquidado/solto de forma segura.
Liquidação interna: em situações extremas, a recompensa de liquidação é definida como 0, disposição em etapas do colateral: USDe deve ser vendido no mercado secundário após a recuperação da liquidez, enquanto PT deve ser mantido até o vencimento.
Resgate na lista branca: Se o protocolo de empréstimo obtiver a lista branca Ethena, pode resgatar diretamente a moeda estável subjacente com USDe, reduzindo o impacto e aumentando a recuperação.
Ferramentas de apoio: Quando a liquidez do USDe estiver apertada, é possível trocar a dívida denominadas em USDe por USDT/USDC; no entanto, está sujeita a restrições de configuração do E-mode, e a migração tem limiares e etapas.
Design de Gestão de Risco da Ethena
Ethena utiliza o mecanismo de "câmbio automático" para absorver impactos:
Suporte para ajustes estruturais flexíveis: quando as taxas de financiamento caem ou se tornam negativas, reduzir a exposição à cobertura e aumentar o suporte a stablecoins. Em meados de maio de 2024, a proporção de stablecoins atingiu um pico de 76,3%, depois caiu para cerca de 50%, ainda acima dos níveis dos anos anteriores.
Capacidade de amortecimento: em cenários extremos de apreensão de LST, a estimativa do impacto líquido total no apoio ao USDe é de cerca de 0,304%; 60 milhões de dólares em reservas são suficientes para absorver esse tipo de choque.
Custódia e isolamento de ativos: liquidação fora da bolsa e isolamento de ativos através de um terceiro custodiante. Mesmo que a bolsa enfrente problemas, os colaterais são independentes e protegidos em termos de propriedade. Esta estrutura de isolamento suporta processos de emergência eficientes.
Seis Sinais de Risco
Os seguintes 6 indicadores estão altamente correlacionados com as plataformas relevantes e podem ser usados como um painel de monitoramento diário:
Empréstimos e taxa de utilização do USDe: monitorar o volume total de empréstimos, a proporção de estratégias de PT alavancadas e a curva de taxa de utilização. A sensibilidade do sistema aumenta significativamente quando a taxa de utilização permanece acima de 80% a longo prazo.
Exposição da plataforma de empréstimos e o efeito de segunda ordem das stablecoins: prestar atenção à proporção de ativos suportados por USDe no total de garantias, bem como ao efeito de transmissão sobre a utilização das stablecoins principais.
Concentração e rehipoteca: monitorizar a proporção de depósitos dos principais endereços; quando a concentração dos principais endereços ultrapassa 50-60%, é necessário estar atento a potenciais choques de liquidez.
Proximidade da faixa de taxa de retorno implícita: verifique se a taxa de retorno implícita do pool PT/YT alvo se aproxima da borda da faixa predefinida da AMM.
Estado do oráculo de risco PT: Preste atenção à distância entre o preço de mercado do PT e o limite mínimo; a proximidade do limite é um forte sinal de que a cadeia de alavancagem precisa de "desaceleração ordenada".
Estado de suporte da Ethena: verifique periodicamente a composição das reservas divulgada pela Ethena. A variação na proporção de stablecoins reflete sua estratégia de adaptação à taxa de financiamento e a capacidade de amortecimento do sistema.
Gestão de risco e as quatro grandes fronteiras da liquidez
Consolidar os sinais acima em 4 "limites" claros, operando em torno do ciclo "limite de risco → limiar de ativação → ação de disposição":
Cada limite estabelece um montante específico, condições de ativação e ações de resposta, proporcionando uma estrutura operacional clara para a gestão de risco.
Conclusão
A arbitragem da Ethena x DEX conectou várias plataformas em uma cadeia de condução que vai de "magnetismo de rendimento" a "elasticidade do sistema". O ciclo do lado dos fundos aumentou a sensibilidade, a restrição estrutural do lado do mercado elevou a barreira de saída, enquanto os diversos protocolos oferecem um amortecimento através do design de gestão de risco.
A capacidade de análise em Finanças Descentralizadas (DeFi) reflete-se na forma como os dados são percebidos e utilizados. Além de usar ferramentas de análise de dados para revisar o passado, é ainda mais importante introduzir "testes de estresse" proativos. Através da parametrização de sinais de risco, é possível construir modelos de areia digital e simular repetidamente várias situações extremas, criando assim um manual de execução confiável. Este método pode nos ajudar a lidar melhor com os potenciais riscos em sistemas DeFi complexos.