RWA: DeFi'den sonra, Ethereum'un bir sonraki patlama noktası

Tasarı Katalizörü ve Pazar İlgi

Geleneksel finans ve düzenleyici ortamın hızla evrildiği bir bağlamda, son zamanlarda "GENIUS Yasası"nın geçmesi, RWA'ya olan piyasa ilgisini yeniden alevlendirdi. Stabilcoinler ve önemli mevzuat ilerlemeleri dışında, RWA alanında birçok önemli kilometre taşı sessizce gerçekleştirildi: Sürekli güçlü bir büyüme eğilimi ve bir dizi dikkat çekici atılım - örneğin, bir ticaret platformunun tokenleştirilmiş hisse senetleri ve ETF'ler sunması, bir şirketin ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) token varlıkların geleneksel varlıklarla eşit statüde olmasını öneren başvurusu, bir projenin bir blockchain üzerinde 400 milyon dolarlık merkezi olmayan JTRSY fonu çıkarması gibi.

Pazarın dikkatinin hiç olmadığı kadar arttığı ve geleneksel finansın daha geniş bir şekilde benimsenmesinin kapıda olduğu bu dönemde, mevcut RWA manzarasını - özellikle Ethereum gibi önde gelen platformların durumunu - derinlemesine incelemek son derece önemlidir. Ethereum tabanlı RWA, etkileyici bir çeyrekten çeyreğe büyüme göstermiştir ve genellikle çift haneli yüksek seviyelerde kalmaktadır; 2025 yılı büyüme oranı, 2024 yılına göre tek haneli aylarda daha da hızlanmaktadır. Bu ivmeyi artıran bir diğer önemli faktör, "Ethereumlaştırma" (Etherealize) olarak bilinen düzenleyici gelişmelerin katalizörü ve Ethereum Vakfı'nın RWA'yı stratejik bir öncelik olarak belirlemesidir. Bu kritik noktada, bu makale Ethereum ve onun Layer-2 ağlarındaki RWA gelişim dinamiklerini derinlemesine inceleyecektir.

Veri Analizi: Ethereum RWA Büyüme Panoraması

Veriler açıkça gösteriyor ki: Ethereum'un RWA değeri belirgin bir büyüme dönemine girdi. Ethereum'un istikrarsız olmayan RWA toplam değerinin seyrine bakıldığında, uzun vadeli eğilimi dikkat çekici - yıllar boyunca 10-20 milyar dolar aralığında kalmayı sürdürdü ve 2024 Nisan'ında hızlı bir büyüme dönemine girdi. Bu büyüme ivmesi 2025'te hızla devam ediyor. Temel itici güç, mevcut büyüklüğü 2.7 milyar dolara ulaşan bir fondur. Turuncu trend çizgisinin gösterdiği gibi, bu fon 2025 Mart'ından bu yana kendi içinde parabolik bir büyüme sergileyerek Ethereum'un RWA ekosisteminin genel genişlemesini güçlü bir şekilde destekliyor.

Varlık sınıfına göre dağılım (stabil coinler hariç), Ethereum üzerindeki gerçek dünya varlıklarının (RWA) piyasa değeri, iki ana kategoriye yüksek oranda yoğunlaşmıştır: Hazine tahvili projeleri (%75.9) ve emtia (%20.3, ağırlıklı olarak altın), diğer kategoriler ise daha az yer kaplamaktadır. Buna karşılık, tüm kripto pazarındaki RWA piyasa değeri yapısında, özel kredi en yüksek paya sahiptir (%57.4), Hazine tahvili projeleri ise ikinci sıradadır (%30.9).

Ethereum RWA başlıca varlıklarına daha fazla odaklanarak, pasta grafiği belirli bir fonun hakimiyetini net bir şekilde ortaya koyuyor. Bir yıl öncesine dönüp baktığımızda, o zamanlar bu fonun büyüklüğü diğer ürünlerle eşdeğerdi, ancak bugün belirgin bir şekilde öne çıkmış durumda. En büyük on projeyi oluşturan yapı temelde stabil kalsa da, kamu borcu ürünlerinin büyüme hızı altın ürünlerini belirgin şekilde geride bırakıyor ve pazar payı sürekli olarak genişliyor.

Protokol boyutundan bakıldığında, mevcut liderler esasen stabilcoin ihraççılarıdır - ilk dört protokol sırasıyla bir stabilcoin ihraç platformu, bir ödeme şirketi, bir stabilcoin protokolü (bir stabilcoin sistemi) ve bir stabilcoin projesidir. Dikkate değer olan, bir menkul kıymetleştirme protokolünün toplam değerinin bazı stabilcoin projelerini önemli ölçüde aştığı ve öne çıktığıdır. Ayrıca ilk on arasında yer alan diğer menkul kıymet sınıfı protokoller arasında iki proje daha bulunmaktadır.

2024 yılının başından bu yana aylık verilere odaklanıldığında, büyüme dalgası 2024 yılının Nisan ayında başladı ve o ay %26.6'lık şaşırtıcı bir artış sağladı - tek aylık katkı Ethereum RWA toplam artışının dörtte birini oluşturdu. Bu ivme sonraki üç ay boyunca sürdü, 2024 yılının Ağustos ile Aralık ayları arasında biraz yavaşlasa da, ağ hala aylık yaklaşık 200 milyon dolar artış göstermeye devam etti (aylık büyüme oranı yaklaşık %5, yıllıklandırılmış %60'tan fazla).

2025 yılının Ocak ayında büyüme yeniden patladı, aylık %33.2 oranında bir artış gösterdi. Şubat ayında kısa bir düzeltmenin ardından, Ethereum dört ay boyunca çift haneli büyümeyi sürdürdü; bu süreçte Nisan ve Mayıs aylarında aylık artış oranları %20'yi aştı.

Bir fon

Bazı fonların Ethereum RWA ekosistemindeki piyasa değeri en büyük proje olarak hızla yükselmesiyle birlikte, büyüme yolunun incelemesi son derece önemlidir. Aylık büyüme oranı grafiği, 2025 yılının Mart ayına kadar bu göstergenin nispeten istikrarlı kaldığını, ardından 2025 yılının Mart ayında patlayıcı bir artış gösterdiğini ortaya koymaktadır. Ancak, en son Mayıs verileri, aşırı hızlı büyüme eğiliminin biraz yavaşladığını gösteriyor, ancak yine de 2,1 milyar dolar artışla aylık yüzde 8,38'lik bir artış bulunmaktadır. Önümüzdeki birkaç ayın gelişimi kritik bir gözlem penceresi olacaktır - büyüme hızının yavaşlama eğilimini sürdürüp sürdüremeyeceğini veya patlayıcı bir artışa devam edip etmeyeceğini takip etmek gerekecektir.

Bir fonun patlayıcı büyümesi çoklu faktörlerden kaynaklanmaktadır. Büyüme esas olarak kurumsal talep ile gelmekte olup, ürünün rekabetçiliği başarının ana itici gücüdür: 24/7 kesintisiz çalışma, geleneksel finansla kıyaslandığında daha hızlı uzlaşma süreleri ve uyum çerçevesi altında yüksek getiriler dahil. Dikkate değer olan, Merkezi Olmayan Finans entegrasyonunun sinerji sağladığı ve daha fazla fayda açtığıdır; örneğin, bir stabilcoin ürünü - rezervinin %90'ı bir fon tarafından desteklenmektedir. Aynı zamanda, bir fonun kaliteli teminat olarak algılanma oranı sürekli artmakta ve bir menkul kıymetleştirme protokolü tarafından sunulan ilgili ürünler, Merkezi Olmayan Finans entegrasyon senaryolarını daha da açığa çıkarmaktadır.

Bir fonun varlık dağılımı yüksek oranda konsantre: yaklaşık %93'ü Ethereum ana ağında, diğer ekosistemlerin ölçeği ulaşılması zor. Aynı zamanda, varlık yönetim ölçeği sürekli genişledikçe, bir fonun aylık temettüleri ardışık olarak yeni zirveler yaratmakta, 2025 Mart ayında temettü 4.17 milyon dolara ulaşırken, Mayıs ayında 7.9 milyon dolara fırlamıştır.

stabil coin

Genius Yasası'nın stabilcoin düzenleme çerçevesi üzerinde yapısal etkileri olacağı göz önüne alındığında, Ethereum stabilcoin pazarının gelişim yolunu sistematik bir şekilde incelemek önemli bir öngörü anlamına gelmektedir. 2024 yılından bu yana, bu sektörün toplam piyasa değeri sürekli olarak sağlam bir yükseliş eğilimi göstermiştir; diğer RWA alt alanlarına kıyasla büyüme hızı biraz yavaş görünse de, yine de dayanıklı bir aylık büyüme temposunu korumaktadır.

Küçük projeler (5 milyar doların altında) arasında, 2024 yılının başlarındaki çoğu proje sürekli bir daralma yaşadı. Ancak 2024 yılının sonuna yaklaşırken, çoğu projenin piyasa değeri sürekli artış gösterdi, bazı stablecoin'lerin piyasa değeri de sürekli büyüme kaydetti. Aynı zamanda, 50M piyasa değerini aşan yeni stablecoin projeleri ortaya çıktı; Ethereum stablecoin ekosistem projeleri daha çeşitli hale geldi, küçük piyasa değerine sahip projeler 2025'ten itibaren sürekli bir refah dönemi yaşadı.

Orta ölçekli projeler (5-50 milyar dolar) 2024 yılında yalnızca bazı iki stabilcoin'e sahip; bir stabilcoin, ihraç işlemlerini durdurduğundan, 2024 yılının Ocak ayında 1 milyar dolardan Mart ayında 500 milyon doların altına düştü. Ancak 2025 yılında, bu iki stabilcoin de 500 milyon dolar eşiğini aşarak orta ölçekli stabilcoinler daha çeşitli hale geldi.

Başlıca stabil coinler (>$5 milyar) iki stabil coin tarafından hâlâ domine ediliyor: Bir stabil coin, 2024 yılının çoğu zamanında 40 milyar dolar piyasa değerinde istikrarlı kalıyor, Aralık ayının başında 70 milyar dolara sıçrayarak sonrasında kademeli olarak istikrar kazanıyor, yakın zamanda ise piyasa değeri bir miktar düşüş gösterdi; diğer stabil coin ise 2024 yılının Ocak ayında 22 milyar dolardan 2025 yılının Mayıs ayında 38 milyar dolara kadar istikrarlı bir şekilde büyüdü. 2025 yılının başında bu iki stabil coin de 5 milyar doları aştı, ancak ilk iki büyük stabil coin hâlâ pazar payı açısından büyük bir farkla önde.

İki büyük stabilcoin, stabilcoin ekosistemini doğrudan etkileyerek mutlak bir hakimiyet sağlamaktadır.

2024 yılının Kasım ayında yaşanan büyüme özellikle dikkat çekici: bir stablecoin o ay bir önceki aya göre %30.16 artış gösterirken, diğer bir stablecoin %16.31 büyüme gerçekleştirdi. Bu yükselişin ardından birkaç ay boyunca sürdürülen bir büyüme var, ikincisi sonraki aylarda daha sağlam bir büyüme sergileyerek aylık artışların %5'in üzerinde kalmasını sağladı. İlgili tarafların açıklamalarına göre: bir ihraççı bunu "borsalar ve kurum ticaret masalarının beklenen işlem hacmindeki artışa karşılık olarak gelen teminat varlık akını"na atfederken; diğer bir ihraççı ise "bir stablecoin'in dolaşımının geçen yıla göre %78 artış göstermesi... kullanıcı talebinin yanı sıra, yeni ortaya çıkan stablecoin düzenleme kurallarının piyasa güveninin yeniden inşasına ve standart sistemin geliştirilmesine katkı sağladığını" vurguladı.

Ancak piyasa ivmesi son zamanlarda belirgin bir şekilde değişti - son dört ayda Ethereum zincirindeki bir stablecoin büyüme duraklamasına girdi, 2025 Mayıs'ta başka bir stablecoin birkaç aylık büyümenin ardından ilk kez bir düşüş yaşadı. Bu fenomen, piyasanın yeni bir döngü aşamasına geçmekte olduğunu işaret ediyor olabilir.

L2 ekosistem

Daha geniş RWA ekosisteminde, Ethereum %59.23'lük pazar payı ile (stablecoinler hariç) mutlak bir hakimiyet sürdürmektedir, ancak hala önemli zorluklarla karşı karşıyadır.

Dikkate değer olan, belirli bir Layer2 ağının belirli bir projenin tek bir çabasıyla ikinciliğe yükselmesi, belirli bir kamu blok zincirinin ise tamamen belirli bir fonun (4.559 milyon dolar büyüklüğünde) desteğine dayanarak üçüncülüğü elde etmesidir. Her ne kadar iki kamu blok zincirinin RWA hesap verileri dikkat çekici olsa da, yapısal eksiklikler göz ardı edilemez: varlık çeşitliliğinin yetersizliği ve tek bir projeye bağımlılık.

Bazı kamu blok zincirlerinin ekosistem özelliklerinin gösterdiği gibi, çoğu L2 ağı şu anda ekosistem çeşitliliği eksikliğiyle karşı karşıya - RWA piyasa değeri 1-2 ana projeye yüksek oranda bağımlı. Örneğin, bir L2 ağında: 256 milyon dolar toplam piyasa değerinin 111.9 milyon doları (yüzde 43.7) bir fon tarafından sağlanmaktadır, bir proje 93.5 milyon doları (yüzde 36.5) kapsamaktadır ve ikisi toplamda sekizden fazla piyasa değerini tekelleştirmektedir; başka bir L2 ağında da benzer bir dağılım düzeni görülmektedir, ana piyasa değeri kaynakları iki projeye yoğunlaşmıştır.

Görüşü tüm L2 ekosistemine genişletirken, çeşitli ağların RWA değerleri ve pazar payları belirgin bir farklılık gösteriyor. Belirli bir L2 ağı dışında, yalnızca iki L2 ağı somut ölçek etkileri oluşturuyor, diğer L2'ler hâlâ erken gelişim aşamasındalar. Bu iki L2 ağının başarısı büyük ölçüde belirli bir projeye bağlıdır - bu proje, her iki ağda da toplam RWA değerinin yaklaşık üçte birini katkıda bulunuyor.

Layer-2 ağlarının genel RWA piyasa değerinin evrimine bakıldığında,