歷史不會簡單的重復，只是押着相同的韻腳。

比特幣 ETF 獲批，加密市場將更快走進大衆視野。這不僅吸引了傳統金融（TradFi）的目光，也爲DeFi帶來了前所未有的機遇 —- 隨着兩個世界逐漸融合，增量資金和新的市場機會正等待着被挖掘。

其中，實物資產（RWA）的機會已經顯現，還有哪些賽道值得關注？利率互換，或許是被忽略的機會。

大部分加密玩家們都關心如何在追求DeFi高收益的同時，有效管理波動帶來的風險；而利率互換正是一種有效的金融工具，允許人們管理借貸利率的不確定性。

一個易忽略的熱知識是，利率互換市場是全球第二大金融衍生品市場，運作相當成熟；而在DeFi中，這個市場仍是一片藍海。

而IPOR，正是當前加密市場中，唯一的利率互換協議，將傳統金融中極爲重要的市場機制引入DeFi；它提供了IPOR指數和相關利率衍生品，爲DeFi中固定收益市場參與者提供了穩定性，使他們能夠有效應對利率變化的風險。

關注和參與某個賽道的龍頭項目，往往能夠提前捕捉更多收益；但“利率互換”這個專業金融概念存在一定理解門檻，普通讀者很難快速弄明白，更別說實操和研究。

因此本期內容，我們將深入淺出的對IPOR及利率互換的作用進行解讀，全面走進這個DeFi領域開創性的金融工具，探索其尚未解鎖的巨大價值。

利率互換市場，將更多流動性引入DeFi

那麼，到底什麼叫做利率互換？

你其實可以簡單將其理解爲一種風險管理策略，允許不同的人可以互換自己借貸時的利率條件，以應對未來市場利率的不確定變化。

如果還是覺得費解，不妨考慮下面這個更貼近生活的例子。

Alice 和 Bob 都是咖啡店老板，但他們支付店鋪租金的方式截然不同。Alice 的租金隨市場波動，意味着經濟好時租金飆升，經濟差時則可能降低；相反，Bob 的租金則是固定的，無論市場如何變化。

面對潛在的經濟波動，Alice 擔心未來租金飆升導致成本上升，而 Bob 則擔憂自己在租金下降時無法減少支出。

爲了控制未來可能的租金變動給他們帶來的影響，他們決定進行一次“互換”。

在這個“互換”中，Alice 同意支付給 Bob 一個固定的租金金額，而 Bob 則同意支付一個與市場租金掛鉤的變動金額。

這樣，如果市場租金漲，Alice 不需要支付額外的費用，因爲她已經鎖定了一個固定的較低價格；同樣，如果市場租金下降，Bob 的支付總額也會隨之減少，因爲他現在承擔的是變動的費用。

現在，讓我們將這個故事聯系到金融市場上的利率互換：

• Alice 和 Bob 的“租金”其實就是金融市場上的“利率”。
• 他們各自擔憂的成本上升或下降，反映了金融市場參與者對於未來利率波動的擔憂。
• 通過“互換”租金，他們實際上就是在進行一次利率互換——固定一個穩定的支付流，以對沖未來利率的不確定性。

實際上，利率互換在傳統金融市場中，允許持有浮動利率貸款的借款人與持有固定利率貸款的借款人進行利率的交換。這樣的協議使得每一方都可以根據自己對市場未來發展的預測和風險承受能力，選擇一個更加合適的利率模式。

在傳統金融中，這個市場運作成熟且規模龐大。

根據國際清算銀行（Bank for International Settlements, BIS）2023年底發布的場外衍生品市場數據報告，截至2023年上半年，未償還的利率衍生品名義總額爲573.7 萬億美元，是全球金融衍生品中份額最大的市場，足見其普及程度。

但在DeFi中，利率互換目前面臨的則是一片藍海。

據DeFi Pulse統計，所有利率互換產品加起來，在DeFi中的總TVL也不過6億美金，是DeFi產品中相對較小的一塊；當前絕大多數的DeFi產品以提供固定收益和現金市場（短期資金借貸）爲主。

也就是說，DeFi中的利率衍生品市場還在起步階段。一個原理基本相同、在傳統金融市場廣泛使用的金融工具，必然經歷了市場的選擇和檢驗；而DeFi的借貸利率波動更大，資金更講究利用率，也更需要合理的風險管理和收益平衡工具，利率互換市場在DeFi中無疑有着巨大的潛力。

因此，IPOR旨在抓住這一機遇，促進DeFi向新的金融層演變和成熟。

在DeFi市場上，IPOR扮演了類似的角色。它提供了一個透明可信的平台，允許前文中的Alice（尋求穩定借貸成本的用戶）和Bob（願意承擔一定利率風險以獲得可能更高收益的用戶）進行利率互換。

值得一提的是，IPOR的名字實際上已經表現出將傳統金融市場的流行衍生品工具引入DeFi的能力和意願：

IPOR（Inter Protocol Over-block Rate）的命名靈感來源於LIBOR（倫敦銀行同業拆借利率）和SOFR（安全隔夜融資利率）等傳統金融的主要指數，並將其適應於DeFi環境。

而其中的Block，則意味着在區塊鏈上逐塊採集，以盡可能接近實時的方式來反映市場利率。

在IPOR中，你不僅可以存款、質押和賺取收益，還可以使用自己的加密資產進行借貸，享受到從固定利率到槓杆利率的最優利率組合；同時，通過IPOR提供的原生於DeFi的利率衍生品交易方式，你也可以針對DeFi的借貸利率進行有效的對沖、投機或套利操作。

從繁到簡，快速理解IPOR的產品結構

但利率互換對一般小白用戶來說，仍顯得十分復雜。

IPOR將復雜的利率互換機制做了簡化，並形成了3個更容易被 DeFi 玩家理解且常見的要素：市場指數、AMM池與智能合約。

• IPOR指數：打造加密資產的”基準利率“，聽見DeFi的”心跳“

利率互換的前提，是有一個”參照物“作爲比較的基準。

IPOR指數提供了一個透明的、基於鏈上數據的基準利率，爲用戶在進行借貸或衍生品交易時提供參考。與傳統金融的LIBOR或SOFR等基準利率相似，IPOR指數爲各類加密資產（目前支持stEth、USDT、USDC和DAI) 給出對應的無風險利率，這些指數定期更新，以反映市場的最新情況。

由於 IPOR 指數的利率數據實時源於不同的DeFi借貸協議，如Compound 和 AAVE，其公開透明性可以得到保證；基於多種利率數據計算出的IPOR指數，更像是一種DeFi的“心跳”：

就像心跳是生命活動的基礎，IPOR指數作爲一個基準利率，反映了DeFi市場上資金成本的實時變化。

它匯集了各種DeFi協議的數據，爲用戶提供了一個明確和可靠的參考點，使他們能夠基於實時的市場情況做出借貸和投資決策。

• 流動性池：以AMM的方式提供利率互換場所

有了基準指數，下一步你就可以依據市場情況，找到一個地方進行利率互換交易，爲自己賺取收益並進行風險管理。

IPOR 提供了涉及如穩定幣和流動性質押代幣等加密資產的流動性池，來提供這樣的場所。

在不同的流動性池中，了解IPOR的“報價請求”自動做市商（AMM）是理解其如何促進利率互換的關鍵。

流動性池和 AMM 共同形成交易的集體對手方。LP流動性提供者可以通過爲市場參與者提供交易對手，來賺取存款和流動性挖礦等收益；

而用戶則可以在特定的流動性池中，通過量化模型和公平價值定價機制，根據歷史數據動態調整報價，選擇接收一個固定的利率或支付一個固定的利率。

在利率互換中，”接受固定”（receive fixed）利率和”支付固定”（pay fixed）利率是兩種基本的交易立場。如果你選擇”接受固定”，意味着你在交易中將會收到一個固定的利率，而支付一個浮動的利率；反之，如果你選擇”支付固定”，則意味着你將支付一個固定的利率，而收到一個浮動的利率。

通過這種方式，無論是希望鎖定未來成本的借款人還是尋求高收益機會的投資者，都可以根據自己的需求找到合適的互換機會，以此來管理自己的風險或尋求收益。

從IPOR官方的治理路線圖和提案來看，今年3月其還將增加 eETH 和 USDM 的流動性池，豐富利率互換資產的種類；同時USDe 和 uniETH 也在項目的考慮中。

• 智能合約：保證利率互換自動透明的執行

智能合約這個概念相對更好理解，即根據IPOR利率和AMM定價創建市場參與者和流動性池之間的衍生合約，約定好各類規則，如費率、到期時間、利益相關方等，並在合約結束時分配相應的收益。

總體來看，IPOR指數提供基準利率，AMM流動性池提供利率互換對手方和場所，智能合約保證一切自動有序執行，一個DeFi世界裏的利率互換產品已經完整構建起來了。

精益求精，變革中的用戶增長之路

我們下一個更關心的話題是，IPOR這個產品目前運行的如何？有哪些吸引用戶參與和使用的舉措？

• 吸引流動性：流動性挖礦與收益加速

在獎勵流動性的供應上，IPOR 也沿用了 DeFi 協議吸引流動性的經典思路 —- 流動性挖礦。

早在去年1月，IPOR的流動性挖礦功能就已經啓動。

要增加提供流動性的收益，除了提供更多的加密資產外，用戶還可以質押項目原生代幣$IPOR獲得pwIPOR，用於收益加速。

IPOR還非常貼心的提供了收益計算器，以快速計算持有不同數量的pwIPOR和加密資產，究竟能換回多少收益。

• 優化體驗：V2版本帶來的變革

在IPOR於去年12月進行了一次大的V2版本升級，大幅優化了用戶體驗。

作爲一個IPOR誕生之初就一直在關注的用戶，筆者在V2升級後最明顯的感覺，就是“化繁爲簡”。

v2版本對DApp界面進行了全面更新。現在用戶可以通過簡化的操作，快速選擇與其收益目標相匹配的年利率，使得進入和操作更爲直觀和方便。

同時，在用戶看不到的地方，新的風險引擎、風險預言機和基於池風險升級的AMM定價機制的引入，大幅改善了交易體驗，提供了更準確的定價和更高的交易效率。

最後從整體上看，V2版本還使得利率互換的智能合約架構被徹底改革，提高了 Gas 效率並改善了產品的可組合性，爲 IPOR 規劃的2024 年路線圖上的可組合結構產品奠定了基礎。

• 進軍Arbitrum ：引入流動性質押代幣的利率互換

衆所周知，Arbitrum 一直是 DeFi 產品的樂土。

得益於較低的gas和充足的流動性，Arbitrum 上有 GMX 和 GNS 等衆多衍生品交易所和DeFi用戶；鏈上衍生品生態也迅速發展。

而 IPOR 同樣選擇了進軍 Arbitrum，但其產品業務卻並不與GMX們形成競爭 —— 在鏈上資產交易的同時，提供利率互換產品，補全整個衍生品生態。

IPOR的利率衍生產品的可組合性，使其可以被用來創建高年化百分率回報（APR）、固定利率的池子，流動性提供者（LPs）可以存入並獲得豐厚收益，這也與採用相對較低槓杆的Pendle在產品結構上存在明顯區別。

因此，IPOR很巧妙的在 Arbitrum 上找到了一個獨特的生態位，既不與主流DEX們產生直接競爭，也能在信貸領域找到自己的優勢，喫到 Arbitrum 上 DeFi 項目因規模效應所產生的流動性紅利。

在具體產品上，如果你持有stETH，可以將其在IPOR上進行流動性提供，相應的池子允許用戶選擇自定義APR，並通過兩次快速點擊獲取它的zap-in功能，快速完成提供流動性的操作享受收益。

獨特的產品，加上進軍 Arbitrum 的生態卡位，讓 IPOR 駛向了一條用戶增長的快車道，同時也讓更多人開始關注其原生代幣 $IPOR 的價值。

通過質押IPOR代幣，用戶可以獲得等量的pwIPOR，這不僅顯著提升了參與流動性挖礦位置的年化收益率（APR），還賦予了用戶在IPOR改進提案（IIP）上的投票權，參與到項目的治理中來。這種機制通過激勵用戶參與和提供流動性，進一步增強了IPOR生態系統的活力和可持續發展能力。

此外，得益於Power Tokens靈活的智能合約架構，$IPOR所對應的 pwIPOR 能夠被輕鬆引入到不同的模塊中,你既可以拿着它來做流動性挖礦，同時也可以用它進行治理投票，更可以實現類似於Convex或Penpie的二級市場，進一步擴展了代幣的應用場景和功能。

這不僅爲IPOR代幣持有者提供了新的增值路徑，也爲流動性提供者匹配了更多的機會，從而增強了整個DeFi生態系統的互聯互通和效率。

而IPOR代幣的市場表現已經回應了其價值。2023年的主要裏程碑顯示，$IPOR代幣在流動性增加6.5倍且交易量超過40億美元，代幣年末價格較年初上漲了10%。

下一個”Pendle”？IPOR 的敘事潛力

再次強調，IPOR目前是唯一一個在鏈上提供利率互換的協議，其展現的潛力也與背後的團隊緊密相關。

項目團隊由資深的加密貨幣原住民、企業級開發人員以及擁有深厚量化分析背景的多位博士組成。這樣一個公開透明且富有經驗的團隊是IPOR能夠在競爭激烈的DeFi市場中脫穎而出的關鍵。

而在團隊的基礎硬實力外，我們能感受到IPOR露出潛力的軌跡，多少與之前大熱的 Pendle 有些相似。

Pendle專注於代幣化未來收益和利率的DeFi協議，允許用戶通過分離資產的所有權和未來收益，來交易和管理長期收益；

IPOR的創新之處在於通過提供利率互換，使用戶能夠對沖利率變動的風險，與Pendle提供的代幣化未來收益相似。

當二者都是通過相對復雜的財務衍生品來創造價值和機會，都是爲精通交易的用戶羣體服務時，不要忘記IPOR還在以太坊及Arbitrum上提供的面向LST資產的利率互換，節奏上也能踩中今年大熱的“流動性（再）質押”敘事；

只要產品傳播得當，有易於理解和參與的功能，加上與“restaking”的關聯性，IPOR 就有可能在這一輪的主流敘事中再一次被發現，來到舞臺中央。

從公開信息來看，IPOR還即將在未來幾周內宣布一款新產品，除了預計將增加收益和減少燃氣費用之外，通過啓用“智能流動性路由”和對任何DeFi借貸協議的閃電般快速集成，使IPOR協議更接近DeFi信用樞紐的願景。

最後，如果希望更進一步了解IPOR的利率互換，還可以點擊此處參與官方在Galxe上舉辦的活動（22日截至）。

該活動由一系列科普答題環節組成，全部完成任務後可以參與6000個IPOR獎池的瓜分；同時目前 IPOR 也上線了交易大賽活動，實際進行利率互換交易也可以瓜分50000個IPOR的獎勵。

歷史不會簡單的重復，只是押着相同的韻腳。

IPOR是否能以不同的方式，復現 Pendle 的成功，讓我們拭目以待。

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