遵循合规性

加密货币是如何从边缘走向主流的？在过去的十年里，去中心化的区块链系统为世界提供了一个监管的荒野。中本聪对点对点电子现金系统的愿景虽然未能如预期那样成功，但它为一个平行世界打开了大门。一个法律、政府、社会甚至宗教都无法施加影响的世界——一个存在于无数节点之间、超越中心化控制的互联网。

不受监管的外部环境可以说是该行业早期成功的最重要驱动力。从ICO热潮及其无数衍生品，到UNI引发的DeFi爆炸，再到如今被称为超级应用的稳定币的崛起——每一个重要里程碑都根植于突破传统金融复杂性的能力。消除传统金融的繁琐程序使这一领域发展到了今天的样子。

但这里有一个讽刺：就像在探索时代未能发现新大陆后放弃帆船一样，加密货币世界似乎正在回头。也许转折点是比特币ETF的批准，或者是特朗普重新掌权的那一刻。无论如何，加密货币的纯粹形式的时代似乎正在结束。该行业现在正在追求合规，试图满足传统金融的需求。稳定币、真实资产和支付用例已经成为新的主流。除此之外，剩下的只是纯粹的资产发行——一幅图像，一个故事，一个合约地址，这些是我们仅剩的话题。“表情币链”不再是贬义词。

我们是如何走到这一步的？在过去两年里，我探讨了许多角度，但归根结底，这归结为：区块链仍然缺乏有效的工具来限制钱包地址背后的不良行为者。我们可以确保诚实的节点，我们可以启用无权限的去中心化金融。但我们无法阻止在这片黑暗森林中发生的事情。许多叙事的衰退是不可避免的。NFT、GameFi和SocialFi在很大程度上依赖于其背后的真实团队。区块链非常适合筹集资金，但谁来追究这些团队如何使用这些资金的责任？谁来确保一个故事变成一个真实的产品？

非金融化应用的愿景不能仅通过基础设施升级来实现。如果这些事情在中心化服务器上做不好，我们又如何期待区块链能做得更好？我们不能对项目团队施加工作量证明的标准。今天向合规的转变，讽刺地可能是非金融化加密货币时代的开始。这是一个痛苦的认识——一种感觉矛盾却越来越不可避免的认识。

加密货币正逐渐成为传统系统的一部分。书写账本的权力正从底层被剥夺。草根创新正在消退。机会正在缩小。未来可能是链上霸权的时代。

稳定币

链上霸权意味着什么？在我看来，它表现为两种方式：稳定币的崛起和传统互联网旧故事的重现。

让我们先从前者开始。今天的稳定币市场主要由法币支持和YBS（收益型稳定币）模型主导。在法币支持领域最近发生了一件重大事件——所谓的“天才法案”的通过。以下是其内容的简化总结：

• 定义与发行限制："支付稳定币"被定义为用于支付或结算的数字资产，完全由 USD 或高度流动的资产（如短期国债）按 1:1 进行支持。只有获得许可和监管的实体才能合法发行稳定币；未经授权的个人或实体被禁止这样做。
• 储备和透明度要求：发行人必须持有相当于已发行稳定币价值的储备，以确保偿付能力和稳定性。需要定期公开储备披露，市值超过500亿美元的发行人必须进行年度财务审计，并遵守反洗钱和反恐融资要求。
• 监管与合规：建立了明确的监管框架。稳定币不被视为证券，而是根据银行法律进行监管，而不是由证券交易委员会（SEC）监管。许可流程、反洗钱执行、资产冻结和销毁机制是强制要求的。
• 创新与金融包容：该法案旨在为美国的稳定币行业提供明确的法律框架，增强金融包容性，并巩固美元在数字经济中的主导地位。
• 大型科技限制：大型科技公司在未获得监管批准的情况下禁止发行稳定币，以防止垄断行为。

对Tether潜在崩溃的长期担忧如今在很大程度上已成为过去。下游支付正逐渐进入主流，而区块链的大规模采用终于开始成形。但当稳定币受到严格监管时，这意味着什么？其他国家将如何响应？稳定币成功的原因众所周知，无需重复。

这项立法的通过实际上将链上交易媒体的控制权交给了美国。私人公司享有来自美国国债的收益，掌握货币控制后，该国现在对区块链系统拥有巨大的权力。撇开对美元霸权持续的担忧，想象一下一个去中心化金融协议，所有稳定币突然被冻结。这不再是一个抽象的恐惧。

另一方面，YBS 稳定币正在获得动力。Ethena 的愿景雄心勃勃——在牛市期间提供与 UST 相当的回报，同时具有更大的稳定性。正如我之前提到的，真正的本地链上稳定币最终可能依赖于 delta 中性策略，例如 f(x)Protocol 或 Resolv 使用的策略，这些策略在 Hyperliquid 等平台上进行对冲。然而，现在似乎每个人都想分一杯 YBS 的羹。首先是传统对冲基金，然后是像 DWF 这样的做市商，现在甚至交易所也想参与其中。他们可能永远不会成为下一个泰达币，但他们都在争抢 ENA 的一部分。

这种狂热的YBS稳定币热潮显然偏离了其最初的目的。项目们正在利用其初始资本和日益激进的策略来争夺市场份额。真正创新的努力被淹没，初创企业的入门门槛正在上升。在这种环境下，技术和独创性不再重要，去中心化也变得无关紧要。像f(x)这样的创新协议在很大程度上被忽视。今天，成功的公式是中央交易所基础设施加上精英量化团队。在这场战争中，年化收益率和用户便利性至高无上。

尽管YBS稳定币可能比用ETH交易JPEG或追逐奇怪叙事更好，但这些CEX包裹的收益产品成为这一周期唯一被认为的“创新”这一事实，仅仅突显了过去的路径可能是多么错误。

资产发行

公共区块链已成为资产发行的最大平台，ICO标志着这一游戏的开始。自那以来，所有的一切都是一种变体，至少引发了新的叙事并推动了行业的发展。但现在，趋势显然正向传统互联网发展的模式转变。像Base和Pump这样的平台，其商业模式几乎与Web2相同，几乎没有为社区提供任何价值——在某种程度上，它们落后于中心化交易所（CEX）。Web3的最初愿景是实现一切的民主化，共同构建和繁荣，但这一理想已失去了意义。

这只是第一点。现在，每个主导者都在探索如何成为资产发行平台，以及创新资产发行到底意味着什么。启动平台已成为本土加密货币用户梦想致富的最后一块地方。然而，即使在这里，情况也不健康。用户必须支付平台或工具如GMGN才能参与，体验就像是在战壕中开火。资产发行变得越来越复杂，在某些情况下，现在完全在链外进行。

当然，NFT和GameFi项目也从未完全去中心化，但至少它们具有链上组件。它们推动了基础设施的发展，并帮助行业获得了主流关注。从今年早些时候的AI框架开始，我们现在看到完全链外的项目发行代币——其中一些本身就是资产发行平台，根本不涉及链。极端投机正在拖低行业的标准。这一切的意义何在？

CZ和Vitalik对模因币的狂热感到困惑，因此引入了去中心化科学（DeSci）的概念：让投机者进行投机，同时真正的创新发生在科学研究中。这似乎是利益的罕见重叠。但实验室老鼠和经典力学的研究真的能与今天的互联网模因和奇怪的人工智能创作竞争吗？那个叙事只短暂流行过。在人工智能和DeSci降温后，名人币登上了舞台——从北美的特朗普到南美的米莱总统——抽走了市场最后一点流动性。

当市场冷却，叙事无法轮换时，资产发行 resort 变成了庞氏游戏。“虚拟”模型结合了币安的 Launchpool 和 Alpha 策略：质押代币以赚取积分参与发行，然后重新质押新发行的代币。价格确实飙升了。然而……这一切的厚颜无耻再也无法激发我的兴趣。接下来是什么？“相信”，所谓的互联网资本市场？

我不确定。但在上一个周期中，在所有飞轮、庞氏骗局和短暂叙事之中，我们至少得到了 DeFi——一个真正的瑰宝，激发了大量创新。这一波新的投机浪潮能带来什么？我所看到的只是发行门槛的持续降低，随之而来的是恶意活动的激增。也许我们真正需要的是一本新的规则手册。

注意

过去，一个项目通过叙事和技术崛起——激发共识，然后点燃增长。现在，我们在购买关注。像 Blur 这样的平台利用积分系统来购买关注；交易所围绕 KOL 建立 MCN 风格的代理机构，使用真实货币。这是 Pinduoduo + TikTok 组合策略，在加密货币领域完美执行。与创始人参加会议和推介技术相比，这种新方法显得更加直接——也更有效。

毫无疑问，关注是这个时代最有价值的资产之一，但它很难衡量。Kaito 现在试图量化它。虽然 Yap-to-Earn 并不是什么新鲜事——SocialFi 很久以前就尝试过——但 Kaito 添加了一个基于 AI 的新颖之处，声称可以评估信息的“价值”并量化影响力。尽管如此，这种模式无法捕捉长期价值。代币正变得像快速消费品一样。

我们都经历过三阶段积分系统的缺点，我在之前的文章中已经审视过Blur的影响。如果未来的项目依赖于购买注意力，很难说这是对还是错。激进的营销没有什么可羞愧的。但整个生态系统感觉像是正在滑向普遍的拉高文化。旧的加密货币时代确实在结束。货币化影响力现在是一门成熟的生意——无论是美国总统、币安，还是今天的影响者。这一切都不会导致长期的繁荣。每个人只是在拿他们需要的东西。

结论

稳定币正在走向全球。基于区块链的支付是不可避免的。但是这个领域的本土居民可能不需要这些。我们需要的是真正的链上本土稳定币、非金融使用案例以及下一波真正的创新。我们不想生活在一个完全围绕货币化流量构建的Web3中。

时间证明了一些比特币老炮并没有错。然而，我仍然希望他们是错的。

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