オンチェーンボンドとは何ですか？

オンチェーン債は、ブロックチェーンネットワーク全体で発行および管理される固定収益証券です。既存のオフチェーン政府証券をデジタルラッパーで表現するトークン化された国債とは異なり、オンチェーン債は直接ブロックチェーン上で発生します。これらの証券は、資本を求める企業、自治体、DAO、またはその他のエンティティによって発行され、債券の従来の構造を再現します：元本金額、償還日、固定または変動金利の支払い。

オンチェーン債券と従来の債券の違いは、発行媒体だけでなく、統治、配布、サービス方法も異なる点です。利子計算、支払スケジュール、譲渡制限、投資家追跡など、債券管理に関連する多くの行政および財務業務を自動化するためにスマートコントラクトに依存しています。

ネイティブ発行とスマートコントラクトガバナンス

従来の設定では、債券の発行にはアンダーライター、法律顧問、クリアリングハウス、およびデポジットリーとの調整が必要です。オンチェーンボンドは、これらの多くの仲介業者をバイパスします。代わりに、発行者は債券の条件を定義するスマートコントラクトを作成します：元本、クーポン率、支払い頻度、投資家の適格性、および満期ルール。デプロイされると、スマートコントラクトは債券トークンを作成し、購入可能にします。

スマートコントラクトは債券のサービスも処理します。利子（またはクーポン）支払いは事前に定義された間隔でトークン保有者に自動的に分配され、元本は手動処理の必要なく投資家に償還されます。発行者がデフォルトになったり条件を変更したりした場合、これらの変更もオンチェーンで反映され、債務の履行がどのように行われるかについての透明性と一貫性が確保されます。

一部のプラットフォームでは、スマートコントラクトロジックに直接埋め込まれたコール可能または転換可能な債券構造も可能です。これにより、固定収益にプログラマブルファイナンスをもたらし、複雑な金融商品に対するリアルタイムな調整、条件付トリガー、またはDAOによって統治されるパラメータを可能にします。

オンチェーンボンドのカテゴリー

オンチェーン債券は、発行者やプラットフォームによって異なる形態を取ることがあります。企業債は最も一般的なタイプであり、ビジネスが従来の債券市場ではなくブロックチェーンインフラを使用して投資家から資金を調達するものです。これらは、プラットフォームの設計に応じて、USDCのようなフィアットペッグ安定コインやネイティブ暗号通貨で表記されることがあります。

分散型プロトコルやDAOは、オペレーションやプロトコル開発の資金調達のために債券を発行することもあります。これらは、ユーザーが資本を提供し、割引されたガバナンストークンや将来の利回りを得るために資本を提供するというトレジャリーオークションに類似したモデルに従うことがよくあります。これらは伝統的な債券と同一ではありませんが、類似したリスクリターンメカニクスを再現しています。

自治体または政府の債券もブロックチェーンネイティブ形式で実験されてきました。一部の管轄区域では、透明性を向上させ、投資家のアクセスを広げるために、ブロックチェーンネットワークで自治体債の発行を試験導入していますが、採用はまだ初期段階にあります。

実世界資産（RWA）プラットフォームは、不動産や請求書ファイナンスに裏付けられた収益を生み出すトークンを発行することに拡大しています。これらのトークンは、オフチェーンの収益ストリームから派生した定期的な収益を支払うことで、債券構造を模倣しています。従来の債券と法的には異なりますが、オンチェーンのメカニズムは同様に機能します。

技術と法的基準

オンチェーン債は、しばしばイーサリアム互換ネットワーク上でERC-1400またはERC-3643標準を使用します。これらの標準は、アイデンティティチェック、転送制限、および規制機関のためのイベントログなど、モジュラーなコンプライアンス機能をサポートしています。ステラやアバランチなどの他のエコシステムでは、特製スマートコントラクトフレームワークを介して固定収益証券をネイティブにサポートしています。

法的には、オンチェーンの債券は、管轄区域、発行者タイプ、投資家プロファイルに応じて証券規制の対象となる場合があります。発行者は、開示、投資家保護、二次取引制限に関する現地の法律を遵守する必要があります。これらの証券を発行するプラットフォームは、しばしば法律顧問と協力して、金融規制に準拠するよう努め、スマートコントラクトのロジックを補完するためにオフチェーンの文書（たとえば、契約書や募集資料）を使用しています。

KYC/AMLプロセスは通常、ホワイトリストを介して統合されます。ここでは、検証済みのアドレスのみが債券トークンを購入または転送することが許可されます。これにより、分散環境内でも規制義務が満たされることが保証されます。

スマートコントラクトとプログラマブルペイメント

スマートコントラクトは、オンチェーンボンドが機能する基盤です。これらの自己実行プログラムは、ブロックチェーン上に展開され、発行者が債券作成時に定義したルールを強制します。アクティブになると、それらは発行から償還までの債券のライフサイクルの重要な側面を自律的に管理し、展開後は手動での監視が必要ありません。これにより、行政上の摩擦がなくなり、合意条件が一貫して透明に適用されます。

従来の債券市場では、利息計算、分配、満期処理、所有権移転などのプロセスには複数のシステムと仲介者が必要です。オンチェーン債券では、これらのタスクがスマートコントラクトロジックに組み込まれており、リアルタイムで実行され、不変に記録されます。

クーポン支払いと利息分配

債券の主な特徴の1つは、利払い、一般的にクーポンと呼ばれる、の定期的な支払いです。スマートコントラクトは、発行以来経過した時間を追跡し、月次や四半期など、事前に定義された間隔でトークン保有者に支払いをトリガーすることで、この機能を自動化します。

これらの支払いは通常、USDCやDAIのようなステーブルコインで行われ、支払いイベント時に保有している債券トークンのウォレットアドレスに自動的に分配されます。これにより、支払いエージェントなどの仲介者が不要となり、処理時間が大幅に短縮されます。トークン保有者は、未払いの債券供給の割合に基づいて、クレームを提出したり手動で引き出しを開始する必要がなく、直接ウォレットに利回りを受け取ります。

債券に外部参照（インフレ率や国庫利回りなど）に連動する可変金利が含まれている場合、スマートコントラクトは信頼できるオラクルに依存して、このデータを取得し、資金を支払う前にチェーン上で適切なクーポン値を計算する可能性があります。

満期償還

債券の期限が切れると、元本は投資家に返済されなければなりません。オンチェーン債券は、プログラムされた償還イベントを通じてこれを処理します。スマートコントラクトは発行時に満期日を設定し、その日付が到達すると自動的に償還を実行します。

満期に達すると、発行者は返済資金をスマートコントラクトに預けることができ、その後、対象となる保有者に金額を分配し、オプションで債券トークンを焼却または無効にして、取引の寿命の終わりを反映させることができます。このプロセスにより、償還ロジスティクスの運用負担が取り除かれ、伝統的なシステムでよく見られるエラーが最小限に抑えられます。

一部のスマート契約は、償還期前やコールオプションも可能にし、発行者が満期前に債券を買い戻すことができます。これは、スマート契約で事前に定義された条件に従って実行され、通知期間や固定コール価格などの条件が含まれることがあります。

コンプライアンスとトランスファーコントロール

オンチェーンボンドを統制するスマートコントラクトは、規制順守において重要な役割を果たします。ボンドユニットを表すトークンには、しばしば組み込みの転送制限があり、確認済みの投資家のみが保有または取引できるようになっています。これは、管轄区域、投資家タイプ、その他の順守基準に基づいてウォレット間の転送を制限するアイデンティティホワイトリストを使用して強制されます。

たとえば、米国の認定投資家に限定されている場合、スマートコントラクトは、顧客の認識（KYC）およびマネーロンダリング防止（AML）のチェックに合格したウォレット間の移転のみを許可するようにプログラムされる可能性があります。これらの制限はトークンレベルで強制され、契約そのものまたは問い合わせる検証レジストリを更新しない限り、バイパスできません。

この種のプログラム可能なコンプライアンスは、規制施行がオフチェーンプロセスと取引後のモニタリングに依存する従来のシステムに比べて大きな進歩です。

透明性と監査可能性

スマートコントラクトの実行はチェーン上に記録されるため、クーポンの支払い、償還、および転送がブロックチェーンにアクセス権を持つ誰にでも可視化されます。この透明性のレベルは、紛争の可能性を減少させ、規制当局、投資家、および第三者プラットフォームによるリアルタイム監査を可能にします。

さらに、スマートコントラクトは展開前にオープンソース化または外部で監査されることができ、ユーザーは財務義務を管理するために使用されるロジックを検証することができます。これにより、製品への信頼が高まり、分散型ファイナンスにおける透明性と説明責任の原則と一致します。

主要な事例とケーススタディ

Ondo Finance: トークン化された米国債およびオンチェーンノート

Ondo Financeは、リアルワールドアセット（RWA）トークン化領域で最も活発なプレーヤーの1つであり、短期債に似たトークン化された米国財務省の商品を提供しています。

OUSG – トークン化された米国債
OUSG（Ondo US Government）などの製品を通じて、投資家はライセンスを持つ機関によって保管されている短期政府証券で裏付けられたトークン化された株を購入することができます。

オンチェーンユーティリティと収益
Ondoのアプローチを特徴づけるものは、DeFiネイティブの分配に焦点を当てていることです。トークンはEthereum上で発行され、オンチェーンのコンプライアンスレイヤーと統合されており、分散型プロトコルで担保または安定した収益インストゥルメンツとして使用することができます。

これらのトークンは、しばしばレンディング市場、ステーブルコインの準備金、または低リスクで収益を生む金融機関を必要とするプロトコルの資金として基本的な資産として機能します。

ブラックロックとコインベースプライムのパートナーシップ
Ondoは、BlackRockやCoinbase Primeなどの機関保管業者と提携しており、資産のセキュリティと金融規制の遵守を確保しています。

企業のモデルは、ブロックチェーンレールが従来の財務をモジュラーでアクセス可能なインストゥルメントに再梱包する方法を示しています。

Maple Finance: アンダーコラテラライズドオンチェーンレンディングボンド

Maple Financeは、機関借り手に固定期間のオンチェーン貸付ノートを発行する分散型クレジットプラットフォームを運営しています。これらの金融商品は、債券に類似した機能を持っていますが、完全にスマートコントラクト上に構築されています。

固定期間オンチェーン貸出ノート
貸し手は事前承認されたクレジットプールに資金を提供し、借り手は過度な担保化ではなく、評判と実績に基づいて資金を受け取ります。各融資契約はトークン化され、利子率、返済条件、および債務不履行の規定を定義するスマートコントラクトによって管理されます。

利息と返済の自動化
利息は自動的に分配され、返済はリアルタイムで監視されます。Mapleのモデルは、分散型インフラストラクチャと機関投資家向けの信用リスク評価の間のギャップを埋めるものです。

Mapleが発行する債券は政府証券で裏付けられていませんが、固定収益への露出を模倣し、従来の債務市場に対するプログラマブルな代替手段を提供しています。

RealT: トークン化された不動産担保付き債券

RealTは、賃貸物件を分割し、収益を生むトークンにトークン化するプラットフォームであり、これらのトークンは短期債のように振る舞います。

ステーブルコインで支払われる賃料収入
投資家は通常、安定したコインで直接財布に家賃収入を受け取ります。所有権の割合に応じて、各物件は法的にLLCを通じて構造化され、トークン保有者はそのLLCのキャッシュフローの受益者です。

収入とアクセスのためのスマート契約
従来の意味での債券ではないが、RealTトークンは、基礎となる不動産の売却や再融資時に予測可能な収入と元本回収を提供します。これらのトークンは、Ethereum互換のブロックチェーン上で発行され、収入分配と投資家の適格性を管理するスマートコントラクトと完全に統合されています。

不動産トークンからの固定収益メカニクス
RealTモデルは、トークン化が非流動性資産を固定収益証券と同様のメカニズムで利回りを生み出すインストゥルメントに変える方法のユースケースです。