トレンドと成長メトリクス（2023年～2025年）

2023年から2025年にかけて、機関投資家の需要、改善されたインフラストラクチャ、利回りの高い低リスク商品を好むマクロ経済状況により、トークン化された国債やオンチェーン債の市場が大幅に拡大しました。2025年初頭時点で、RWA.xyzとDeFiLlamaのデータによると、トークン化された米国国債商品の総額は25億ドルを超え、これは2023年初頭の1億5000万ドル未満から大幅に増加したものです。

この成長にはいくつかの製品が貢献しました。Ondo FinanceのOUSGとBacked FinanceのbIB01トークンは、DeFiネイティブのユーザーと機関投資家の両方を惹きつけました。一方、Franklin TempletonのBENJIとBlackRockのBUIDLファンドは、規制された金融機関がオンチェーンの固定収益商品を成功裏に発行および管理できることを実証しました。

これらの提供のボリュームと多様性は、パイロットプロジェクトからスケーラブルで収益を生む金融商品への移行を示しています。機関の割り当てはもはや実験的ではなく、戦略的になりつつあります。

機関の参加と支持

2023年と2024年に、BlackRock、Franklin Templeton、WisdomTreeを含む主要な資産運用会社が、政府裏付けやマネーマーケット証券のトークン化バージョンを立ち上げました。彼らの関与は市場の正当性を確立し、資本を引き付け、規制の基準を設定する上で重要な役割を果たしています。

ブラックロックのBUIDLファンドは、Securitizeプラットフォームを使用してイーサリアムネットワーク上に構築され、リアルタイムの譲渡可能性とブロックチェーン固有の機能を提供しています。2024年3月のローンチは、機関投資家の関与の転換点を示し、世界最大の資産運用会社でさえ、トークン化された固定収益を実現可能で拡張可能な製品と見なしています。

ファンドマネージャーだけでなく、カストディアン、法律事務所、監査人も、トークン化された金融商品を管理するための内部能力を開発しており、伝統的な金融インフラに対する長期的なコミットメントを示しています。

現実世界資産（RWA）プロトコルの成長

リアルワールドアセットのトークン化に焦点を当てたプロトコル—Maple Finance、Centrifuge、Goldfinch、およびOpenEden—は、固定収益の機会をブロックチェーンネイティブの資本と結びつけることで注目を集めています。

これらのプラットフォームは、企業債やストラクチャードノートに似たクレジットや収益商品の発行を容易にし、コンプライアンス、支払処理、報告のための標準化されたオンチェーンインターフェースを提供します。その成長は、分散型ファイナンスに直接接続できるプログラマブル収入商品への需要の増加を反映しています。

2025年半ばまでに、RWAプロトコルにロックされた総額（TVL）は40億ドルを超え、トークン化された債務証券に帰属する割合が増加しました。2022年にはまだ新興のコンセプトであった機関用DeFiは、デジタル資産経済の生きたセグメントとなりました。

地理的および規制の拡大

スイス、シンガポール、ドイツ、アラブ首長国連邦などの管轄区域は、準拠トークン化された債券の発行の中心地として台頭しています。これらの国々は、デジタル証券に対する法的明確さ、サンドボックス環境、または迅速なライセンス取得を提供し、監督を維持しながらイノベーションを奨励しています。

米国を拠点とするオファリングは、規模は大きいものの、小売アクセスに関する規制上の制約がより厳しい。ただし、BENJIのようなSEC登録のトークン化ファンドは、既存の証券法の下でコンプライアンス製品の道を切り開いています。

香港、ルクセンブルク、ブラジルの政府は、ブロックチェーンネットワーク上での主権および地方債の発行を探索し、透明性の向上と発行コストの削減を目指したパイロットプログラムを実施しています。

インフラストラクチャとレイヤー1の採用

Ethereumは、成熟したツール、幅広い流動性、機関投資家の理解により、トークン化された固定収益商品において最も活発なネットワークのままです。しかし、Stellar、Avalanche、Polygon、Berachainなどの選択肢は、取引手数料が低い、取引がより迅速、または企業向けの機能を提供することで勢いを増しています。

相互運用性プロトコルやERC-1400、ERC-3643、Fireblocks Tokenization Suiteなどのトークン化フレームワークは、規制に準拠したモジュラーな発行の標準となっています。さらに、分散型オラクルネットワークの採用により、信頼性のあるオフチェーンデータフィードが確保され、利子計算や価格安定性に不可欠です。

これらのインフラのアップグレードにより、小売と機関投資家の両方で、より高度なカスタマイズ、強化されたコンプライアンスコントロール、シームレスなユーザーエクスペリエンスが可能になっています。

次は何ですか？

米国債のトークン化の成功は、他の主権国債市場が同様のモデルを探る土台を築いた。近い将来、新興市場の政府は、グローバルな流動性を引き付け、発行コストを削減するために、自国の債券のトークン化バージョンを発行する可能性が高い。ブロックチェーンインフラは、彼らに従来の仲介業者をバイパスし、小売りおよびディアスポラ投資家に直接アクセスする手段を提供し、特に資本市場が未発達な地域で特にそうである。

ブラジル、カザフスタン、ナイジェリアのプロジェクトは、許可されたまたはハイブリッドブロックチェーンシステムを使用して公的債券の発行に興味を示しています。これらのトークン化された政府証券は、現地通貨で表記され、国内の規制基準に適合しながら、グローバルなデジタル資産プラットフォームと互換性があります。

さらに多くの国が増加する債務費用とインフレに直面する中、トークン化された債務証券は、透明性と投資家の信頼の向上に役立つツールにもなるかもしれません。これらは新興債券市場でしばしば指摘される痛点とされています。

中央銀行デジタル通貨（CBDC）との統合

中央銀行デジタル通貨（CBDC）の台頭は、トークン化された債券と重要な形で交わることになります。 CBDCがより広く使用されるようになると、それらはトークン化された債務証書のネイティブ決済通貨として機能することができます。これにより、外国為替リスクが低減し、国境を越えた取引の効率が向上し、ステーブルコインの仲介業者の必要性がなくなる可能性があります。

複数の中央銀行は、中国、スウェーデン、およびBISイノベーションハブでのパイロットプロジェクトを含む、証券決済のためのプログラマブルCBDC支払いをすでにテストしています。これらの取り組みは、トークン化された資産、CBDC、および規制された金融機関が統合されたプログラマブルインフラ内で運用される未来を示しています。

そのようなモデルでは、債券クーポンや償還は、国家発行のデジタル通貨で即座に決済され、政府や民間発行体の財務業務が効率化されます。

小売りアクセスとトークン化された債券ETF

現在のトークン化された債券商品は、主に認定投資家や機関投資家に限定されていますが、次の開発段階ではおそらく小売市場へのアクセス拡大が含まれるでしょう。これには簡素化されたオンボーディング、より良い規制の整合、およびトークン化された債務をより馴染みのある投資手段にパッケージ化する必要があります。

トークン化された債券ETFは、オンチェーンの固定収益商品のバスケットを保有するファンドであり、一般投資家にとってアクセスしやすく多様化されたエントリーポイントとして登場する可能性が高いです。これらのETFは、規制された暗号通貨取引所、ネオ銀行、またはデジタルウォレットプラットフォームを介して利用可能になり、リアルタイムのデータフィードと毎日の流動性を備えています。

技術的な複雑さや規制上の障壁を抽象化することにより、トークン化された債券ETFは、デジタルファイナンスに慣れているが債券市場には馴染みがない小売ユーザーの間での採用を加速するかもしれません。

相互運用性とクロスプラットフォームの流動性

現在、ほとんどのトークン化された国債と債券は、クロスチェーンの互換性が限られている分離されたプラットフォームで発行されています。次のフェーズでは、相互運用性が中心的な焦点になります。トークンブリッジ、レイヤー2ソリューション、マルチチェーン発行プロトコルにより、ボンドトークンはコンプライアンスメタデータを維持しながらエコシステム間を自由に移動できるようになります。

Chainlink CCIP、LayerZero、およびAxelarなどのプロジェクトは、ブロックチェーン間のトークン転送とデータ整合性の安全な経路を作成することを目指しています。これにより、より深い流動性を持つセカンダリマーケットがサポートされ、DeFiプロトコル間の構成可能性が可能になり、個々のネットワークに関連付けられた複数の発行レイヤーの必要性がなくなります。

相互運用性は、機関プラットフォームが公共のDeFi環境と接続し、チェーン全体でトークン化された債務を統一する共有流動性プール、決済レイヤー、および分析ダッシュボードを可能にし、共有流動性プールを可能にします。

コンポーザブル債務証券の進化

従来の債券構造を複製するだけでなく、トークン化により完全に新しい種類の債務証券が生まれるでしょう。スマートコントラクトは、固定収益、デリバティブ、および構造化製品の特性を組み合わせた、モジュラーで合成可能な証券をサポートできます。

例えば、債券はオラクルデータやユーザー定義の設定に基づいて浮動利回りを提供する「プログラマブルトランチ」になる可能性があります。担保付きトークンバスケット、合成デュレーションヘッジ、および自動ロールオーバーは、すべて組み合わせ可能なアーキテクチャを通じて実現可能です。

このプログラム可能な柔軟性により、中間業者なしで個別のリスク調整された固定収益戦略を可能にし、機関投資家と個人投資家の両方が収益製品をニーズに合わせてカスタマイズできるようになります。

ビルダーや投資家向けの最終的なまとめ

トークン化された債券市場に参入する開発者やスタートアップは、コンプライアンス、技術の完全性、アクセシビリティを優先する必要があります。規制との整合性は二の次ではなく、最初から製品設計に組み込まれている必要があります。これには許可されたスマートコントラクトの使用、KYC/AMLチェックの統合、投資家および資産データの完全な追跡を確保することが含まれます。

インフラストラクチャの面では、ビルダーは、モジュラリティとコンプライアンス機能（たとえばERC-1400またはERC-3643など）をサポートするトークン標準を採用すべきです。また、複数のカストディアン、オラクル、および決済レイヤーとインターフェイスできるシステムを設計し、柔軟性と監査可能性の両方を確保する必要があります。

ユーザーエクスペリエンスは重要です。トークン化された債券は複雑に感じるべきではありません。ビルダーはバックエンドプロセスを抽象化し、機関、プラットフォーム、および潜在的な小売ユーザー向けにクリーンなインターフェースを提供すべきです。シンプルなオンボーディングフロー、透明な収益モデル、直感的なダッシュボードが、それ以外は複雑な金融カテゴリーにおいて製品の成功を定義します。

投資家向け

トークン化された国庫証券やオンチェーン債を検討する投資家は、ブロックチェーンの機能以上のデューデリジェンスを実施する必要があります。 トークンがどのように裏付けられているかを理解することは重要です—それが直接的な法的所有権、特別目的会社（SPV）を介した請求権、または単なる経済的露出を表すか。法的権利、執行メカニズム、償還条件に関する明確さは、資本配分を行う前の最低要件であるべきです。

カストディアルの設定ももう1つの重要な要素です。ほとんどのトークン化された債券はオフチェーンの資産に依存しているため、投資家は基礎となる債券を誰が保持しているか、どのような条件で保持しているか、そしてデフォルトや破産のシナリオがどのように処理されるかを知る必要があります。準備証明、定期的な監査、発行者からの透明な開示は運用上の信頼性の指標です。

収益プロファイル、流動性条件、および税制も、管轄区域とトークン構造によって異なります。投資家は、資産のデジタル性が従来のリスクを軽減するとは限らないことを前提とすべきではありません-それはしばしば新たなリスクを導入します。ホワイトペーパー、法的開示、および契約文書の注意深いレビューが不可欠です。

トークン化された固定収益証券は、伝統的なファイナンス（TradFi）と分散型ファイナンス（DeFi）の交差点に位置しています。ビルダーや投資家の両方にとって、この収束は、プログラマブルで透明性がありアクセス可能なインフラを使用して、グローバルな債券市場を再構築する貴重な機会を提供しています。

従来の機関は自動化と効率性を獲得し、暗号ネイティブのユーザーは現実世界の資産に基づいた安全な収益機会にアクセスします。規制フレームワークが成熟し、インフラが相互運用可能になるにつれて、トークン化された資産やオンチェーンボンドは、多様化されたポートフォリオと世界中の金融システムの標準的な構成要素に進化するかもしれません。

技術スタックと財務論理の両方を理解している人々は、次のデジタルファイナンスの段階でリードするために有利な立場にあるでしょう。